证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 17 日 ——2025 年 11 月经济数据点评 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 mahe@huayuanstock.com 多数经济指标延续走弱态势 核心观点：从 11 月数据上看，消费与投资持续面临较大压力，四季度 GDP 同比增 速可能较三季度有所放缓，当前经济运行的核心矛盾仍是"旧动能调整拖累与新动 能成长并存"，房地产低迷与居民消费谨慎构成短期制约，而政策发力与产业升级 则提供关键支撑。12 月社零仍面临 2024 年同期同比+3.7%的基数压力，国补退坡 效应或持续显现；固投方面，地产跌幅扩大，基建或受财政约束压力较大，仅制造 业升级提供支撑。2025 年中央经济工作会议重点任务中更加强调内需的作用，强化 企业创新主体地位，宏观政策中新增"加大逆周期和跨周期调节力度"相关表述。 或需持续关注稳增长政策落地效果以及高质量发展和新质生产力等方向对经济的支 撑作用。 11 月 ...

证券研究报告 建筑装饰 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 17 日 证券分析师 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 重视"春季躁动"行情 投资评级： 看好（维持） ——建筑装饰行业周报（20251208-20251214） 投资要点： 本周观点： 聚焦 2026 年"十五五"开局，建筑板块有望迎来"春季躁动"。2025 年基建投资整体运行仍偏弱，增 速处于低位区间。从周期、基数以及项目披露规律看，明年一季度或具备投资节奏边际改善的条件，进 而形成对板块的情绪和订单催化。 联系人 1）五年规划对基建投资具有显著节奏影响，"前高后稳"在近两周期表现更为清晰。从历次五年规划执 行情况来看，我国基础设 ...

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 交运 航空供需持续向好，极兔海外市场高增—交通运输行业周报：快递物流：1） 黑五新兴市场物流需求稳健增长，极兔速递巴西单日揽收量创新高。2）申通常德转 运中心主体结构全面封顶，全面投产年处理包裹量可达 50000 万件。未来，这一智 能物流枢纽或将进一步增强申通在湘西北及云贵川地区的辐射能力，显著提升湖南 及周边区域的物流运行效率。航空机场：1）国际航协预计航空公司盈利预期稳健。 2）供应链瓶颈继续制约航空业发展。3）日上免税行将结束在上海机场的经营。航 运船舶港口：美国对委油油轮持续施压，合规油运需求有望添增量。 风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行 | 市场数据 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | 上证指数 | | 3,824.81 | -1.11% | 17.23% | | 创业板指 | | 3,071.76 | ...

证券研究报告 建筑材料 行业专题报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 传统建材仍在寻底，电子布正异军突起 投资评级： 看好（维持） ——建材行业 2025 年三季报综述 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 综述：行业压力仍存，但整体盈利企稳。建筑材料板块 2025 年前三季度全年营收同比-4.39%， 毛利率同比+1.61pct，费用率同比-0.31pct，归母净利率同比+1.08pct，对应归母净利润同比 +20.56%，扣非归母净利润同比+28.95%，其中 2025Q3 营收同比-0.95%，毛利率同比 +0.84pct， ...

证券研究报告 建筑材料 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 戴铭余 SAC：S1350524060003 daimingyu@huayuanstock.com 王彬鹏 SAC：S1350524090001 wangbinpeng@huayuanstock.com 郦悦轩 SAC：S1350524080001 liyuexuan@huayuanstock.com 唐志玮 tangzhiwei@huayuanstock.com 林高凡 lingaofan@huayuanstock.com 中央经济工作会议聚焦内功， "反内卷"或有看点 投资评级： 看好（维持） ——建筑材料行业周报（25/12/08-25/12/14） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 中央经济工作会议偏向"内功"思维，强调"国内供强需弱矛盾突出"，供给侧 "反内卷"或成为着力点。我们认为，本次的中央经济工作会议最大的特点是务 实且有底气，聚焦"内功"，之于建材行业影响主要有二：1）政策基调由去年 的"加强超常规逆周期调节"转为"加大逆周期和跨周期调节力度"，与去年明 确要求 ...

hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC：S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock.com 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物持续领先 ——北交所消费服务产业跟踪第四十三期（20251214） 证券研究报告 | 北交所定期报告 | | --- | 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 2024 年中国化妆品原料市场规模 1604 亿元，多肽活性和植物提取原料市场快速增 长。受益于下游化妆品行业的稳定增长，化妆品原料行业近几年也保持了较快的增 长速度。根据弗若斯特沙利文数据，中国化妆品原料市场规模由 2019 年的 1,147.80 亿元增长至 2024 年的 1,603.90 亿元，年复合增长率达 6.9%；中国化妆品多肽原料 市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1%； 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长 ...

证券研究报告 社会服务 | 酒店餐饮 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 联系人 市场表现： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 小菜园是国内快速发展的大众便民中式餐饮领导者。小菜园自 2013 年成立以来，秉 持以母亲的味道和亲民的价格，为顾客提供绿色、健康、养生的菜肴，以及优质的 服务。2024 年年末小菜园于港交所成功上市。小菜园股权绑定核心员工；管理层从 业经验丰富，内部培养体系成熟。 行业端：大众便民中式餐饮预计未来增速快于中餐市场整体增速；大众便民中式餐 饮连锁化率低于中餐平均水平，或存在较大发展潜力。根据弗若斯特沙利文数据， 中国餐饮市场总体规模在 2018 年至 2023 年间保持增长，总收入从 42716 亿元增长 至 52890 亿元，复合年增长率为 4.4%。其中，中餐市场占据主导地位，2023 年占 总餐饮市场的 77.1%。根据客单价，中餐市场可进一步划分为大众便民中式餐饮和 中高档中餐，其中大众便民中式餐饮市场（客单价低于 10 ...

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 板块表现： 航空供需持续向好，极兔海外市场高增 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 12 月 8 日-2025 年 12 月 14 日） 投资要点： 一、一、行业动态跟踪 hyzqdatemark 2025 年 12 月 16 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 快递物流： 1）黑五新兴市场物流需求稳健增长，极兔速递巴西单日揽收量创新高。根据极兔节 拍公众号，极兔巴西在 11 月迎来订单规模双重突破：非平台类客户订单量较 10 月 环比激增近 40%，平台类客户订单量环比 ...

晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 15 日 投资要点： 证券研究报告 源引金融活水 润泽中华大地 重点企业，包括凯大催化、利通科技等。本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值 +1.70%。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 公用环保 BEST 项目招投标密集公示 关注核聚变供应链发展——大能源行业 2025 年第 50 周周报：2025 年四季度以来，核聚变领域国内重点项目——合肥 BEST 项 目招标规模放量明显：2025Q4 至今单季度招标规模达到约 26.2 亿元，较 2025Q3 招标规模约 6.2 亿元、2025Q2 中标规模 0.52 亿元、2025Q1 中标规模 2.63 亿元等 数据明显放量。招标类型方面，低温系统、磁体电源、ECRH 回旋管、超导线等招 标规模占据较大比重。随着本周（12 月 8 日-12 日）聚变新能发布 11 月多项较大 规模招标项目中标候选人公示，资本市场对核聚变关注度进一步上升。我们认为， 在2027年建成这一目标下，当前合肥BEST项目正逐渐迎来招投标及建设加速阶段， 后续招标规模有望进一步放大。随着中标结果发布，核聚 ...

Investment Rating - The report rates the automotive parts industry as "Positive" (First Time) [1] Core Viewpoints - The loosening of regulations is expected to accelerate the mass production of electronic mechanical brakes (EMB) and steer-by-wire (SBW), leading to a significant market expansion [3] - The domestic market for line-controlled chassis is projected to exceed 100 billion by 2030, driven by advancements in high-level autonomous driving [3][30] - The report emphasizes the importance of focusing on high-quality Tier 1 suppliers and upstream components such as motors and lead screws [4][9] Summary by Relevant Sections Line-Controlled Chassis - The pursuit of human-machine decoupling in line-controlled chassis is fundamental for achieving L3/L4 autonomous driving [9] - The market for line-controlled braking systems is expected to reach 50 billion by 2030, with EMB projected at 16.4 billion [3][30] - The line-controlled steering market is anticipated to reach 50 billion by 2030, with SBW projected at 21.5 billion [3][30] Regulatory Developments - Regulations allowing EMB to be implemented in vehicles will officially take effect on January 1, 2026 [3][26] - New policies regarding SBW are expected to be catalyzed within the year, although specific certification details remain unclear [3][26] Market Dynamics - The report highlights that the penetration rate of line-controlled chassis is expected to rise from 5% in 2025 to 30% by 2030 [31] - The overall market for intelligent chassis in China is projected to exceed 100 billion by 2030, with a compound annual growth rate (CAGR) of 37% from 2025 to 2030 [30][29] Key Companies to Watch - The report suggests focusing on leading Tier 1 suppliers with comprehensive platform capabilities, such as NEXTEER, ZF, and others [4][9]