小马智行 (PONY US): Robotaxi 规模商业化初见成效

证券研究报告 小马智行 (PONY US) Robotaxi 规模商业化初见成效 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 21 日│美国 | 计算机应用 | 小马智行公布 25Q1 业绩：总营收 1398 万美元，同比+12%；毛利润 232 万美元，毛利率达 16.6%，同比-4.4 pcts；Non-GAAP 净亏损为 2837 万美 元，对比 24Q1 净亏损为 2566 万美元。业绩当天收盘股价涨约 6%，主要 系：1）Robotaxi 服务收入同比+200%，一线城市面向公众的收费运营收入 同比+800%，规模化运营已初见成效；2）年底 Robotaxi 车队规模或将达 千台，或因车企出货节奏加快；3）此前于 5/14 管理层已宣布延长股份锁定 期。公司选择模拟仿真+强化学习打造 L4 无人驾驶系统，与比亚迪/蔚小理/ 特斯拉等车企定位模仿学习和 L2 辅助驾驶存在根本差异。重申"买入"。 Robotaxi 收费运营驱动收入增长，第七代平台 BOM 成本下降约 70% 目标价维持 21 美元，对应 DCF 退出倍数 ...