网易-S：游戏业务提升全球影响力，利润侧表现优秀-20250522

证券研究报告 | 2025年05月21日 网易-S（09999.HK） 优于大市 游戏业务提升全球影响力，利润侧表现优秀 收入同比上升 7%，利润表现优秀主要系销售费用影响。25Q1，公司实现营 收 288 亿元，同比上升 7%。Non-GAAP 归母净利润 112 亿元，同比增长 32%；Non-GAAP 归母净利率 39%，同比提升 7pct。25Q1，公司综合毛利 率 64.1%，同比上升 0.7pct。其中，游戏及增值服务毛利率 68.8%，同 比下降 0.7pct，变动主要系游戏产品结构变化。25Q1，公司总经营费率 为 28%，同比降低 7pct。其中销售费率 9.4%，同比下降 4.6pct。公司 游戏推广费用比如《蛋仔派对》下降，预计后续销售费率逐步恢复。 游戏：端游收入增长亮眼。25Q1，在线游戏业务收入为 234 亿元，同比增 长 15%。其中，手游收入 154 亿元，同比下降 4%，下降主要系去年同期 高基数。PC 端游收入 81 亿元，同比增长 85%。端游增长良好，主要得 益于《守望先锋》回归，《漫威争锋》《永劫无间》等表现良好。25Q1 网易递延收入 177 亿元，同比增长 19% ...