小鹏汽车-W（09868）：毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期

交银国际研究 公司更新 汽车 2025 年 5 月 22 日 小鹏汽车 (9868 HK) 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 77.55 港元 134.69 +73.7% 毛利率环比改善，净亏损大幅收窄，下半年迎来大产品周期 毛利率环比继续改善，净利超预期。2025 年 1 季度小鹏汽车营收 158 亿元 （人民币，下同），环比微跌 1.8%，符合我们预期。汽车销量 9.4 万辆， 环比增长 2.7%。受车型结构影响，MONA M03占比环比上升，单价15.3万 元，环比降 0.7 万元，基本符合预期。在单价，车型结构改变和清老款库 存的作用下，单车毛利率 10.5%，环比继续改善，超市场和我们的预期， 反映公司的成本控制和规模效应对毛利率的正面影响。研发/销售费用环 比降 1.3%/14.5% ，占收比环比略降。1 季度公司净亏损 6.6 亿元/non-GAAP 净亏损 4.3 亿元，环比下降50.1%/69.4%。净亏损大幅收窄主要受惠于毛利 改善和高效成本控制。 1 年股价表现 5/24 9/24 1/25 5/25 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 9868 HK MSCI ...