九毛九 (9922 HK) 2 季度运营压力持续，下调盈利预测，维持中性评级 | 中性 | | | --- | --- | | 年股价表现 | 1 | | 9922 HK 恒生指数 | | | 70% | | | 60% | | | 50% | | | 40% | | | 30% | | | 20% | | | 10% | | | 0% | | | -10% | | | -20% | | | -30% | -40% | 交银国际研究 公司更新 | 消费 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 7 月 22 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 港元 2.88 | 港元 2.79↓ | -3.1% | | 股份资料 | 52周高位 (港元) | 5.54 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 2.19 | | 市值 (百万港元) | 4,025.17 | | 日均成交量 (百万) | 20.82 | | 年初至今变化 (%) | (16.03) | | 200天平均价 (港元) | 2.76 | | 资料来源： FactSet | ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 7 月 22 日 今日焦点 | 赛力斯 | | 601127 CH | | --- | --- | --- | | 问界引领高端化转型，盈利能力跃升；首予买 | | 评级: 买入 | | 入 | | | | 收盘价: 人民币 139.63 | 目标价: 人民币 175.00 | 潜在涨幅: +25.3% | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | | 高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌高端化调性基本确立，带 动赛力斯盈利能力向上。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9 在 45-60 万元区间领先销量重塑高端 SUV 格局，M8 上市进一步巩固高 端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25 毛利率高达 27.6%，大幅 领先行业。问界 M8 于今年 4 月上市，6 月销量约 2.1 万辆，我们预计 M8 稳态月销量在 1.5 万辆左右。 华为智驾领先行业，随着华为合作车企规模不断扩大，华为智驾有望领 先同行。问界深度合作华为，入股引望后有望加强华为属性和智能化水 平，继续维持行业领先优势。 盈利能力步入上行通道，首予买入。赛力斯正 ...

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 7 月 21 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 人民币 | | 130.40 | 人民币 | 180.50 | +38.4% | | | 赛力斯 (601127 CH) | | | | | | | 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 7/24 11/24 3/25 7/25 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 601127 CH 上证综指 股份资料 | 52周高位 (人民币) | 145.87 | | --- | --- | | 52周低位 (人民币) | 71.36 | | 市值 (百万人民币) | 196,875.60 | | 日均成交量 (百万) | 24.39 | | 年初至今变化 (%) | (2.24) | | 20 ...

交银国际研究 财务模型更新 | 互联网 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 7 月 21 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元 | | 120.23 | 美元 | 165.00 | +37.2% | | | 阿里巴巴 (BABA US) | | | | | | | 闪购投入加大影响利润，估值接近底部，关注 AI 云带来的情绪扭转 集团短期加码即时零售投入，以高频消费带动传统货架电商产生交叉销售，进 一步深化用户心智。考虑投入影响，我们下调 2026 财年/1 季度调整后 EBITA 25%/23%，小幅调整收入预测-0.9%/-0.4%，淘天市占率稳定，受益于变现率提 升 CMR 预计 1 季度仍有双位数同比增速，云业务在 AI 需求带动下看到逐季加 速增长趋势，利润率稳定保持中高个位数。我们按 SOTP 将估值调整至 2026 日 历年，给予云 5 倍市销率，电商 13 倍市盈率，菜鸟 10 倍市盈率，维持目标价 165 美元/159 港元（BABA US/9988 HK），维持买入。 盈利预测变动 | | | ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 即时零售补贴加大拖累短期利润，估值触底，推荐阿里>京东>美团 日单持续突破。3 季度即时零售平台加大补贴力度，继 7 月 5 日美团即时 零售宣布当日订单突破 1.2 亿（其中餐饮超 1 亿单）、7 月 7 日淘宝闪购日 订单超 8000 万（其中非餐饮订单 1300 万）后，7 月 12 日美团即时零售订 单突破 1.5 亿。参考过去 5 年日单均值/峰值比例下降趋势，考虑到本次峰 值突破相比往年花费更高的补贴投入，我们按美团外卖当季日均单量/峰 值比例约 65%，估算 2 季度美团即时零售/淘宝闪购（含饿了么）/京东外 卖 日 均 单 量 分 别 为 7700/5500/1100 万 单 ， 3 季 度 或 分 别 达 到 8800/6500/1800 万单。 长期来看，补贴收窄后单量稳定及 AOV 趋势仍有不确定性，短期补贴持 续加大将拖累今年内的利润表现： 2025 年 7 月 21 日 互联网行业 行业与大盘一年趋势图 资料来源： FactSet 7/24 11/24 3/25 7/25 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% ...

今日焦点 交银国际研究 每日晨报 2025 年 7 月 21 日 | 福莱特玻璃 | | 6865 HK | | --- | --- | --- | | 2 | 季度业绩预计环比明显增长，行业大幅减产 | 评级: 买入 | | 后产品价格将见底回升 | | | | 收盘价: 港元 9.95 | 目标价: 港元 11.45↑ | 潜在涨幅: +15.1% | | 文昊, CPA | bob.wen@bocomgroup.com | | 公司发布业绩预告，1H25 预计盈利 2.3-2.8 亿元（人民币，下同），其 中 2Q25 盈利 1.2-1.7 亿元，中值环比增加 41%。 6 月以来光伏玻璃行业大幅减产，最近一周累库速度已大幅放缓，后续 仍将有较大规模的减产。我们预计 8 月有望开始去库存，后续玻璃价格 有望见底回升。 近期政府会议密集表态，光伏供给侧将迎转机。由于产品价格走势弱于 预期，我们下调 2025-27 年盈利，维持 1.1 倍 2025 年市账率的估值基准， 由于人民币升值，将目标价小幅调整至 11.45 港元（原 11.30 港元）。维 持买入。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [4][10]. Core Views - The company is expected to see a significant quarter-on-quarter increase in performance for Q2, with estimated earnings of RMB 230-280 million for 1H25, and RMB 120-170 million for Q2, representing a 41% increase from the previous quarter [2][7]. - The report anticipates a recovery in product prices following substantial industry production cuts, which are expected to lead to a bottoming out of prices for photovoltaic glass [7][8]. - The company has a production capacity of 2,000 tons of photovoltaic glass in Vietnam, which is significant for exports to the U.S. The report suggests monitoring the progress of trade agreements between the U.S. and Vietnam, as a reduction in tariffs could benefit the company's operations [7][8]. - The report maintains a positive outlook on the photovoltaic supply side, citing recent government meetings aimed at regulating the industry and promoting the exit of outdated production capacity [7][8]. Financial Overview - Revenue projections for the company are as follows: RMB 21,524 million in 2023, RMB 18,683 million in 2024, RMB 16,543 million in 2025E, RMB 20,822 million in 2026E, and RMB 23,232 million in 2027E, with a year-on-year growth of 39.2% in 2023, followed by declines in 2024 and 2025, and recoveries in subsequent years [3][11]. - Net profit is projected to be RMB 2,760 million in 2023, dropping to RMB 1,007 million in 2024, and further to RMB 340 million in 2025E, before rebounding to RMB 1,828 million in 2026E and RMB 2,368 million in 2027E [3][11]. - The earnings per share (EPS) are expected to be RMB 1.17 in 2023, decreasing to RMB 0.43 in 2024, and RMB 0.15 in 2025E, with a significant recovery anticipated in 2026E and 2027E [3][11]. - The price-to-earnings (P/E) ratio is projected to be 7.8 in 2023, increasing to 21.2 in 2024, and then to 62.6 in 2025E, before stabilizing in the following years [3][11]. Market Performance - The company's stock price has shown a year-to-date change of -8.88%, with a 52-week high of HKD 15.84 and a low of HKD 7.75 [6][10]. - The average daily trading volume is reported at 10.68 million shares [6].

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8393 5331 从公布业绩预告的券商来看，2 季度业绩仍保持强劲增长，增速超我们预 期。目前已有 24 家 A 股上市券商发布中报业绩预告，2025 年上半年盈利 同比增长区间在 65%-80%（扣除合并产生的负商誉），平均增长 72%；2 季度环比 1 季度增长 13%。从头部券商来看，国泰海通同比增长超 200% （扣除合并产生的负商誉后约为41%），银河同比增长45-55%，中金同比 增长 55-78%，中信建投同比增长 55-60%。 我们预计上半年经纪业务在去年同期低基数上显著回升。2025 年上半年 A 股日均成交金额为 1.36 万亿元，同比增长 58.8%，其中 1 季度同比增长 68.7%，2 季度同比增长 50.1%。 3 季度仍面临低基数，预计增速将进一步 提升。 我们预计自营投资收益同比显著增长，仍是券商盈利增长的主要推动因 素。从股票市场指数表现来看，上半年总体表现较为平稳，相比 2024 年 同期改善显著，沪深 300 基本较年初持平，上证综指微涨 2.8 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to China Biologic Products (1177 HK) with a target price of HKD 8.00, indicating a potential upside of 17.3% from the current price of HKD 6.82 [4][10][15]. Core Insights - The acquisition of Lixin Pharmaceutical for USD 5 billion is expected to enhance the company's differentiated pipeline assets and technology platforms, leading to an upward revision of the target price [2][7]. - The integration of Lixin's four unique technology platforms is anticipated to accelerate the development of China Biologic's self-researched products, with significant potential contributions to revenue growth [7][10]. - The report highlights that Lixin has eight drug candidates in clinical stages, including promising candidates with licensing agreements worth up to USD 4 billion with major pharmaceutical companies [7][10]. Financial Overview - Revenue projections for China Biologic Products are as follows: - 2023: RMB 26,199 million - 2024: RMB 28,866 million - 2025E: RMB 34,175 million (growth of 18.4%) - 2026E: RMB 38,706 million (growth of 13.3%) - 2027E: RMB 43,606 million (growth of 12.7%) [3][16]. - Net profit estimates are projected to increase from RMB 2,332 million in 2023 to RMB 5,340 million by 2027, reflecting a significant growth trajectory [3][16]. - The report also notes an adjustment in the net profit forecast for 2025-2027, with an increase of 6-10% due to cost reduction efforts [7][9]. Valuation Model - The DCF valuation model estimates the equity value of China Biologic Products at HKD 8.00 per share, based on projected free cash flows and a perpetual growth rate of 2% [10][11]. - The enterprise value is calculated at RMB 152,132 million, with a net cash position of RMB 2,478 million [10][11]. Market Performance - The stock has shown a year-to-date increase of 113.13%, with a 52-week high of HKD 6.82 and a low of HKD 2.73 [6][10].

交银国际研究 每日晨报 2025 年 7 月 18 日 今日焦点 | 台积电 | | TSM US | | --- | --- | --- | | 毛利率韧性强，管理层上调全年收入预期；上调 | | 评级: 买入 | | 目标价 | | | | 收盘价: 美元 237.56 | 目标价: 美元 280.00↑ | 潜在涨幅: +17.9% | | 王大卫, PhD, CFA | Dawei.wang@bocomgroup.com | | 管理层上调全年收入预期，毛利率表现出较强韧性：毛利率 58.6%，高于我 们 1Q25 之后 58.4%的预期和 58%的指引中位数。我们认为台积电毛利韧性 远强于市场预期。管理层将全年按美元计收入同比增速指引从之前的 25%左 右（我们预计 27.1%）上调到 30%。 台积电管理层暗示新指引或仍然"保 守"。 AI 芯片出口限制放松利好先进制程需求，2 纳米制程和亚利桑那厂进展顺利： 管理层认为美政府放松 AI 芯片限制进一步加大 AI 芯片需求。2 纳米制程或 在 2H25 上量生产，管理层重申上量进度与 3 纳米上量进度相似且 2 纳米流 片数大于同期 3/5 纳米流 ...