小牛电动（NIU）：一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转

证券研究报告 | 2025年05月23日 小牛电动（NIU.O） 优于大市 一季度亏损幅度收窄，产品及渠道变革有望促进底部反转 一季度收入较快增长，利润亏损幅度收窄。2016-2021 年公司收入复合增 速 59.8%，2021 年后碳酸锂涨价，公司主打锂电产品价格持续上涨，导 致销量下滑，至 2023 年收入下降至 26.52 亿元。2024 年公司首次布局 高端铅酸电动两轮车，加强终端渠道开拓及下沉，2024 年收入 32.88 亿 元，同比增长 24%，2025 年一季度收入 6.8 亿元，同比增长 35.1%，收 入持续恢复。锂电成本增加导致公司 2022 年净亏损 0.49 亿元，2023 年 公司受欧洲代理商资金短缺、运营停滞拖累，净亏损 2.72 亿元，随着 销量及收入恢复，2025 年一季度净亏损 0.39 亿元，亏损幅度持续收窄。 一季度净利率恢复，费用率下降。公司过往通过涨价等方式传导成本增加， 使整体毛利率稳定，2019-2023 年毛利率都保持在 20%以上，2024 年毛 利率下滑部分受到滑板车等加征关税影响，2025 年一季度毛利率 17.3%， 同比下降 1.6pct，同样受加征 ...