新一轮东升西落交易可能很快来临

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20250525 新一轮东升西落交易可能很快来临 2025 年 05 月 25 日 [Table_Summary] ◼ 2025 年"东升西落"交易的起点是美元见顶 2025 年初"东升西落"交易中，市场对行情起点存在认知偏差。投资者过 多聚焦于 DeepSeek 打破美国科技例外论、进而引发中国科技资产重估的 叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。事实上，本轮行情始于 1 月 14 日，沪指单日走出一根大阳线，对应美元指数在 1 月 13 日见顶回落， 彼时 DeepSeek 也并未大面积发酵。 美元周期是"东升西落"交易的关键。我们观察到，今年春季躁动行情的 起点（1 月 14 日）和终点（3 月 18 日）分别对应美元指数阶段性的高点和 低点。美元周期的运动影响了中国资产的表现，而 DeepSeek 大模型出圈、 阿里资本开支指引超预期，以及 A&H 市场估值偏低等因素更多是行情演 绎的催化剂，关键的时点仍然需要观察美元周期。 ◼ 美元和美债出现罕见背离，美元更真实地反映美元周期波动 4 月以来，美元和美债利率的走势出现罕见的背离，这一矛盾本质上源于 美元 ...