周观：关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值（2025年第20期）

◼ 屋销售总数环比、5 月 PMI 初值和失业救济金等一系列数据公布，后 市美债收益率如何变化？上周（0519－0523）美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，同时短端在上周结束了 3 周连阳，长短端的分化导致期限利 差继续走扩，联同市场对美债短期供需失衡的担忧，曲线趋向"熊陡"； 同时如果从 25 年以来看变化，收益率曲线整体是下移的，因此目前的 上移也可以理解为对联储降息预期收敛的某种短期修复。困难的是我们 很难区别结构性因素（美债供需）和周期性因素（货币政策）谁为主导， 这部分来源于所谓内生性。我们认为如下情景或为大概率情景：有效关 税增量难以补充特朗普减税政策带来的核算赤字增量，更多的供给由结 构发生变化的需求所消化，其中美外部相对需求下降，美内部相对需求 上升；公共部门相对需求下降，私人部门相对需求上升，同时联储 25 年 降息 1－2 次，减缓缩表以平衡鸽鹰关切并支持实际上扩张性的财政政 策。基于以上情景假想，美债长端或偏箱体震荡，区间范围 4－4.5%， 短端（2 年期而非 3 月期）易降难升，久期策略整体建议取短。我们在 延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）成屋销售持续 疲软 ...