小试牛刀

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 小试牛刀 [Table_Summary] 5 月中旬以来，随着中美对抗缓和、存款降息等系列事件接连落地 后，债市进入预期极为一致的阶段，久期品种窄幅震荡成为共识，市场操 作集中为利差挖掘，这也使得过去一周，成交不太活跃的中长久期信用 债，反而成为市场追逐的品种。 ►供需错配或是当下债市的核心矛盾 近期政府债一级发行偏弱，折射出当前债市配置力量可能不足。 从机构行为层面来看，首先是银行方面，市场中政府债余额同比增速 逐级攀升，但银行扩表速度偏慢，二者的增速差（变量一）由 9.9%扩张 至 13.4%，银行在承接政府债增量供给时，存在天然压力。因此，银行对 央行的依赖度（变量二）也相应提升。若将变量一、变量二做加法组合， 构建银行承接政府债的压力指标，我们可以清晰捕捉，每当压力指标显著 走高时，银行尤其是国股大行，在二级市场的配置需求减弱，短久期国债 的表现往往不佳，国债斜率（10Y-1Y）相应大幅走平。 其次是保险机构，2025 年一季度，保险的负债增长并不算乐观。一 季度保费收入整体同比增加 0 ...