证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 25 日 [Table_Title] 凯撒铝业 2025Q2 加工收入环比增长 3.0%至 3.74 亿美元，净利润环比增长 4.5%至 2300 万美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 经营及业绩情况 2025Q2 净销售额 8.23 亿美元，环比增长 1.57%，同比增长 6.5%。 2025Q2 合金金属套期成本为 4.49 亿美元，去年同期为 3.67 亿 美元。 2025Q2 加工收入为 3.74 亿美元，环比增长 3.0%，同比增长 1.4%。 2025Q2 单位加工收入为 1.30 美元/磅，环比下跌 1.5%，同比 上涨 4.8%。 2025Q2 的净利润为 2300 万美元，环比增长 4.5%，同比增长 21.1%。摊薄后每股收益为 1.41 美元，环比增长 7.6%，同比增 长 22.6%。 2025Q2 调整后净利润为 2000 万美元，环比减少 16.7%，同比 减少 25.9%。调整后摊薄后每股净收益为 1.21 美元，环比减少 16.0% ...

证券研究报告|行业深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 25 日 [Table_Title] 显示与光学方案深度绑定，静待全彩 Micro LED 量产 [Table_Title2] AI/AR 眼镜系列报告（三） [Table_Summary] Micro LED 成为光波导终极搭档，发挥 1+1＞2 的效果 目前市场已推出的显示方案有 LCOS、DLP、LBS、Micro OLED 和 Micro LED 方案，由于不同的光学方案对屏幕亮度需求不 同，适配的光学方案和微显示屏方案结合可以发挥 1+1＞2 的 效果。目前"Micro OLED+BirdBath"方案已成为一个可以均 衡成本和显示效果的快速落地方案，加速消费级 AR 眼镜的铺 开。但是由于未来主流光学方案——光波导技术光效极低， Micro OLED 难以实现正常的入眼亮度，而 Micro LED 在亮度、 对比度、刷新率、功耗、体积等多方面具备优势，与光波导技 术适配。被认为是 AR 近眼显示应用的终极方案。 Micro LED：显示技术六边形战士，各维度优势突出 Micro LED 即 LED 微缩化和矩阵化技术 ...

证券研究报告|行业研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2025 年 7 月 25 日 [Table_Title] Quantum Scape 为使用 Cobra 隔膜工艺进行更大批 量的 QSE-5 B1 样品生产做好准备 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►扩展 PowerCo 协议 公司已宣布与大众汽车集团的电池制造商 PowerCo 扩展现 有的合作与许可协议。这一升级协议使 PowerCo 在未来两年内 向 QS 提供高达 1.31 亿美元的额外付款，以支持公司的联合商 业化活动。这些付款与联合扩展团队需达到的某些里程碑相 关；预计超过 1000 万美元的首批里程碑付款已经实现。 这些新付款是对此前宣布的 1.3 亿美元付款的补充，该款 项将在技术进展令人满意和完整许可协议执行后支付给 QS。 作为这一升级合作协议的一部分，QS 将优先考虑从公司位于 圣荷西的试点生产线中生产 QSE-5 电池，以支持公司与 PowerCo 的联合活动，尽管公司维持非独家协议，并保留向其 他潜在客户提供电池的权利。 此次扩展将使 Pow ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 25 日 [Table_Title] Lynas 2025Q2 REO 产量同比增长 47%至 3,212 吨，镝和铽分离产线已于 5 月和 6 月首次投产 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 Mt Weld 项目和运营团队紧密合作，以确保 Mt Weld 扩张 项目第二阶段的顺利调试和产能提升，预计在 2025Q3 完成。 2）混合碳酸稀土（MREC） 本季度，支持 Lynas 实现 2025 年 1.05 万吨/年产能目标的 项目仍在继续。 马来西亚 Lynas 工厂的窑炉维护已于 3 月完成。Kalgoorlie 工厂的工艺改进持续进行，以提高混合稀土精矿（MREC）的 质量，这将提升马来西亚 Lynas 工厂的加工性能。 本季度生产运行率有所提高，生产团队目前正致力于在更 高的运行率下稳定生产。 [Table_Summary] 季报重点内容: ►公司 2025Q2 生产经营情况 1）Mt Weld（稀土氧化物 REO） 2025Q2，公司稀土氧化物(REO)产量为 3,212.0 吨，环比 增长 68%，同比增长 ...

Domestic Market Performance - The capital market's risk appetite has been reignited, leading to significant increases in the stock market and certain commodities, while the bond market shows signs of distress [2] - In the domestic commodity market, prices of coking coal, lithium carbonate, glass, and polysilicon have risen over 5%, with coking coal hitting the limit up for the fourth consecutive trading day [2][3] - The futures prices of coking coal, polysilicon, and lithium carbonate are significantly higher than their spot prices, indicating a continued premium in the futures market [2][3] Industry Insights - The "anti-involution" movement is gaining traction, with various industries announcing price increases and regulatory measures to combat excessive competition [4] - The China Coking Industry Association has held multiple meetings to discuss price increases for coking coal, with significant price hikes observed in the futures market [3] - There is a divergence in market expectations for different commodities, with some showing strong near-term performance while others reflect weaker long-term demand [3] Stock Market Trends - The stock market is experiencing rotation among popular sectors, with significant gains in Hainan, rare earths, innovative pharmaceuticals, and small metals [5] - The Shanghai Composite Index and other major indices have shown steady upward trends, indicating strong market sentiment [5][10] - The technology sector continues to perform well, with the STAR Market indices showing notable increases, suggesting a shift of trading funds towards technology stocks [10] Bond Market Dynamics - The bond market is facing pressure from unexpected tightening of liquidity, with the central bank's actions leading to a net withdrawal of funds [6][8] - The bond market has experienced multiple negative factors, including a lack of demand for long-term bonds and significant redemptions from bond funds [7] - The recovery of the bond market is contingent on the central bank's liquidity support and market risk appetite [8] Investment Opportunities - The report highlights potential investment opportunities in sectors benefiting from the "anti-involution" trend, particularly in commodities experiencing price increases [2][4] - The technology sector is identified as a key area for investment, driven by ongoing policy support and strong market narratives [10] - The upcoming macroeconomic events, including policy meetings and trade negotiations, are expected to influence market dynamics and present further investment opportunities [11]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 24 日 [Table_Title] 25Q2 固收+基金持仓，转债供不应求 [Table_Title2] 基金转债持仓季度点评 [Table_Summary] ► 业绩：转债助力固收+完成收益增强的使命 2025Q2，类权益市场急跌之后快速修复，典型固收+基金均跑 赢纯债基金。其中，转债基金尤为亮眼，整体表现甚至不逊 于偏股型基金。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略 代表的转债基金收益率处于较高水平，为 3.52%。一级债基、 二级债基和偏债混合基金则分别为 1.08%、1.24%、1.07%，而 中长期纯债基金为 0.96%，固收+产品完成收益增强的使命。 ► 规模&仓位：转债被动降仓效应明显 从仓位来看，与一季度情况类似，常规类别基金转债仓位全 面回调，转债基金仓位略有提升。2025Q2，一级债基转债仓 位环比微降 0.11 个百分点至 8.54%。二级债基和偏债混合基 金转债仓位则继续明显下调，分别环比回落 1.59、0.81 个百 分点至 10.63%、5.90%，不过，主动转债基金加大了转债投资 力度，25Q2 环比 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 23 日 [Table_Title] 资产配置日报：商品多头或在撤退 [Table_Title2] 复盘与思考: 7 月 23 日，连续多日的喧嚣急涨行情后，商品市场似乎开始出现降温迹象，股市同样受到影响，上证指数短 暂上破 3600 点后，尾盘收于 3582，债市情绪则逐步企稳，长端利率日内走出多折行情。 国内资产方面，商品市场依旧抢眼。国内商品市场未能延续前两日的普涨行情，多空资金博弈激烈，市场分 歧显著加大。前期一致性的做多情绪有所降温，板块和品种间的走势开始出现明显分化。今日涨幅超过 5%的品种 仅有焦煤和多晶硅，较前两日的 7 只和 5 只明显减少，其中仅焦煤一个品种触及涨停（昨日为 6 只）。即便是领涨 品种，其日内博弈也异常激烈。焦煤期货在经历了夜盘近月合约涨停后，今日早盘一度大幅回落，但尾盘再度强 势拉升至涨停。多晶硅主力合约早盘迅速触及 12%的涨停板，但未能封住，午后回吐大部分涨幅。其他"反内卷" 相关品种，焦炭和生猪分别上涨 3.8%和 1.7%，玻璃、工业硅、热轧卷板和螺纹钢的涨幅均回落至 1%以内，而碳酸 ...

2025Q2 铝土矿产量 171.3 万湿吨，同比增加 21.7%。 2025Q2 铝土矿发货量 168.5 万湿吨，同比增加 18.8%。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 23 日 [Table_Title] Metro Mining 2025Q2 铝土矿产量同比增加 21.7% 至 171.3 万湿吨，成本同比增长 5.0%至 40 澳元/湿 吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q2 铝土矿成本为 40 澳元/湿吨，同比增长 5.0%。 位于北昆士兰约克角的铝土矿 2025Q2 的产量和发货量达到了 创纪录 170 万湿吨，同比增 19%。于 2024 年下半年实施的扩 建流程现已全面上线，并与强劲的铝土矿市场同步，创造了创 纪录的 32 澳元/湿吨的现场利润，同比增长 500%，比 2024Q4 增长 83%。上半年已出货 190 万湿公吨，系统产能充足，全年 可交付 650 万至 700 万湿吨。 尽管氧化铝价格自 2024 年 12 月达到峰值以来有所减弱，但铝 土 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 7 月 23 日 [Table_Title] 淡水河谷 2025Q2 矿产铜产量同比增加 17.8%至 9.26 万吨，镍产量同比增长 44.4%至 4.03 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q2 生产经营情况 2025Q2 铜产量 9.26 万吨，同比增加 17.8%，环比增加 1.9%。 这得益于 Sossego 铜矿品位提高，以及 Salobo 综合体实现了 额定产能和 VBME 的产能提升。这是自 2019 年以来第二季 度的最高产量，并延续了 3 年来产量持续增长的态势。2025Q2 铜销量 8.9 万吨，同比增加 17.0%，环比增加 8.7%。 2025Q2 镍产量 4.03 万吨，同比增加 44.4%，环比减少 8.2%。 这主要得益于加拿大和 Onça Puma 较强的资产表现，以及较 低的计划维护活动，VBME 的增产进一步推动了这一增长。 长港冶炼厂的产量为 1.1 万吨，创下了该冶炼厂历史上最好的 季度业绩。总体而言，镍公司第二季度的产 ...

Group 1: Market Trends - Recent market focus has shifted to "anti-involution" and infrastructure sectors, which are more medium to long-term in nature[1] - As of July 21, the financing balance has risen to CNY 1,904.5 billion, approaching the March 20 high of CNY 1,940.2 billion[9] - The bull market atmosphere has led to increased risk-taking among investors, contributing to a FOMO (Fear of Missing Out) mentality[9] Group 2: Technology Sector Insights - The technology sector is expected to attract funds flowing out of the "anti-involution" and infrastructure sectors due to its solid logic and ongoing industrial narrative[2] - Semiconductor sector is poised for a rebound, with the ChiNext 50 index still undervalued compared to its position at the start of the technology bull market in February[20] - AI sector remains a focal point, with significant advancements and competition, including the anticipated release of GPT-5 this summer[23] Group 3: Investment Opportunities - Key areas to watch include semiconductors, AI, robotics, and deep-sea technology, which are expected to see strong performance[3] - The domestic GPU companies, such as Moer Thread and Muxi Co., have received IPO approvals, which may enhance market sentiment[20] - The deep-sea technology sector is gaining attention, particularly in relation to military and resource sectors, as highlighted in recent government meetings[28] Group 4: Risks and Considerations - There is a risk of accelerated style rotation in the equity market, which could impact technology investments[31] - Unexpected events in the technology sector could lead to significant changes in investment logic[31]