证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 26 日 [Table_Title] 资产配置日报：缓步登高 [Table_Title2] [Table_Summary] 2 月 26 日，股债两市止盈力量均有提升，节后股市迎来两连涨，上证指数一度接近前高，部分资金阶段性兑 现，大盘股指小幅下跌，科创板块出于事件利好，延续上涨行情； 债市受制于消息面扰动与增量利多不足，市场 情绪转弱，长债板块全线调整。 权益市场放量震荡。万得全 A上涨 0.21%，全天成交额 2.56 万亿元，较昨日（2 月 25 日）放量 757 亿元。 港股方面，恒生指数下跌 1.44%，恒生科技下跌 2.87%。南向资金净流出 73.66 亿港元，其中美团和东方电气分 别净流入 3.11 亿港元和 1.25 亿港元，而中国海洋石油、阿里巴巴则分别净流出 8.94 亿港元和 8.88 亿港元。 市场博弈氛围浓厚，后续量能是关键。万得全 A 触及前高后持续震荡，前高处的亏损筹码形成上涨阻力。事 实上，尽管指数连续三日上涨，但上涨只数和涨停只数却逐日下降（2 月 24 日 4003 只上涨，共 111 只涨停； ...

[Table_Summary] 事件概述 春节作为餐饮消费的核心旺季，2026 年节庆效应持续凸 显，餐饮消费回暖态势明确，为上游供应链复苏奠定坚实基 础。 分析判断: ► 春节餐饮消费高景气，节庆效应凸显 商务部数据显示，春节假期全国重点零售和餐饮企业日均 销售额同比增长 5.7%，78 个重点步行街（商圈）客流量同比提 升 6.7%、营业额同比增长 7.5%，双重数据印证餐饮消费复苏势 头强劲，终端需求韧性超预期。 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 24 日 [Table_Title] 春节餐饮消费回暖，重视餐饮链投资机会 [Table_Title2] 食品饮料行业 从终端场景拆分来看，节日聚餐需求爆发式增长，美团年 夜饭预订订单同比增长 105%，抖音年夜饭团购销售额同比增长 185%，彰显 C 端消费活力；同时，春节出行链持续高景气，带动 目的地餐饮需求同步升温，景区、核心商圈餐饮客流大幅攀升， B 端餐饮场景复苏节奏加快。区域数据方面，江苏省春节 9 天假 期餐饮收入达 183 亿元，同比增长 11.9%，成为区域餐饮消费复 苏的标杆，侧面反映全国范围内餐 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 25 日 [Table_Title] 资产配置日报：再战前高 2 月 25 日，权益市场放量上涨。万得全 A上涨 1.05%，全天成交额 2.48 万亿元，较昨日（2 月 24 日）放量 2627 亿元。港股方面，恒生指数上涨 0.66%，恒生科技下跌 0.19%。南向资金净流出 40.57 亿港元，其中腾讯控 股和美团分别净流入 8.18 亿港元和 6.78 亿港元，而中远海能则净流出 3.58 亿港元。 指数面临前高的考验。万得全 A 放量上涨，触及 1 月 14 日和 1 月 26 日前高，且这两天的成交额分别为 4 万 亿元和 3.28 万亿元，意味着有较多的筹码在此时进场，随着行情回落遭遇亏损。今日早盘大涨后，这些筹码成功 扭亏，部分资金或选择兑现，形成午后指数回落的局面。往后看，若强势突破前高，则确认反弹趋势；若行情回 落，意味着市场短期内或仍将震荡。 资源品&PCB 及其上游，仍是主要线索。资源品方面，工业有色继续受益于涨价逻辑， Wind 稀土和铜产业指 数分别上涨 8.45%和 3.67%。同时，磷化工指数上涨 6 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 25 日 [Table_Title] 以史为鉴，地产债修复路径展望 [Table_Title2] 信用策略宝典之三 [Table_Summary] 2025年 11月以来，万科债券展期事件引发地产债调整，目前高评级主体已 率先止跌，地产债后续修复路径备受市场关注。我们以史为鉴，通过复盘 前两轮地产债信用利差走扩与修复的历程，总结其修复的核心驱动因素及 典型特征，并提出后续地产债投资策略。 ►万科债券展期事件引发地产债调整 2025 年 11 月以来，万科经历了首次境内债展期引发股债双杀、初版展期方 案后多轮博弈、第二版展期方案获通过及 68 亿元债券展期落地。与此同 时，万科债券价格经历了"快速大跌-小幅反弹-大幅反弹"。 受万科债券展期的影响，地产债收益率明显上行，且中低评级表现弱于高 评级、1 年以上表现普遍弱于 1 年以内品种。1 月 15 日以来万科第二版展 期方案获通过并兑付部分本金，万科债券价格明显反弹，但地产债并未迎 来全线修复，而是表现分化。2 月 14 日较 1 月 15 日，隐含评级 AAA 各期 限收益率下行 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 02 月 25 日 [Table_Title] 半导体 ETF 投资指南 [Table_Title2] ETF 投资手册之二 [Table_Summary] ► 股票型 ETF 是什么产品？ 股票型 ETF 全称是交易型开放式指数基金，其名称刚好对应它 的三个特点："交易型"指该基金份额可在证券交易所内像股 票一样进行买卖，投资者可按市场价格实时交易；"开放式" 意味着基金份额不设固定上限，投资者既可通过券商在二级市 场交易，也可按净值在一级市场进行申购与赎回。"指数基 金"则是该基金采取被动管理策略，其主要目标是紧密跟踪某 一特定指数的表现，而非由基金经理进行主动选股。 ► 股票型 ETF 近年来发展如何？ 2023 年以来股票型 ETF 大幅扩张。绝对水平来看，我国股票型 [Table_Summary] 本篇报告在系统梳理半导体产业链构成的基础上，层层递进地 提出对应半导体 ETF 筛选和分析框架，为 ETF 策略提供参考。 ►半导体产业：主题投资热土，集成电路为先锋 半导体产品包含集成电路、光电器件、分立器件和传感器四 类。从规模上看， ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Title] Anglo Gold 2025Q4 黄金总产量环比增加 4%至 24.85 吨，归母净利润环比增长 28%至 8.55 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Date] 2026 年 2 月 25 日 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 公司黄金总产量为 79.9 万盎司（24.85 吨），环比增加 4%，同比增加 7%。这一强劲的同比增长主要得益于 Sukari 矿 区再次实现整季度满负荷生产，同时 Obuasi（+1.2 万盎司）、 Siguiri（+1.1 万盎司）和 Cuiabá（+2000 盎司）矿区黄金产量 均实现稳健增长。集团黄金产量下降的矿区包括：Geita（-2.3 万盎司），主要因地下作业采矿品位降低及选矿厂回收率下降 （研磨效果不佳且重力选金回路表现欠佳）；Serra Grande（- 1.1 万盎司），该矿区已于 2025 年 12 月 1 日出售；Sunrise Dam 产量下降 8000 盎司，主要因采矿计划调整导致回收品位 降低，且装载机和采场可用 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 2 月 25 日 [Table_Title] Agnico Eagle 2025Q4 年黄金产量环比减少 3%至 26.15 吨，净利润环比增长 44%至 15.23 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 黄金产量 84.06 万盎司（26.15 吨），同比减少 1%，环 比减少 3%。黄金产量较上年同期下降，主要源于 Macassa 矿 区（品位降低且处理量减少）和 LaRonde 矿区（处理量减少） 产量下滑，部分被 Detour 湖矿区（品位提升）和加拿大 Malartic 矿区（品位提升且处理量增加）产量增长所抵消。 2025 年黄金产量 344.74 万盎司（107.23 吨），同比减少 1%。 黄金产量较上年同期下降，主要源于 Fosterville 矿（品位与处 理量双降）和 La India 矿（矿山寿命终止）产量减少，部分被 Macassa 矿与 LaRonde 矿（品位提升）增产所抵消 2025Q4 黄金销量 84.26 万 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for investment [9]. Core Insights - The company is a leading silver producer with a strong focus on the silver industry and is expanding into gold mining, leveraging its high-quality silver resources for growth potential [3][11]. - The company has a robust resource base with approximately 12,000 tons of silver and 34 tons of gold by the end of 2024, with a near-term production capacity of nearly 2 million tons per year [3][20]. - The company is actively pursuing resource acquisitions and expansions, including a significant investment in Honglin Mining to gain control over the Caiyuanzi copper-gold mine, which is expected to start trial production in September 2025 [6][49]. Summary by Sections Company Overview - Established in 1995, the company became publicly listed in 2011 through a major asset swap, acquiring a 62.96% stake in Yindu Mining [3][12]. - The company has expanded its resource base through acquisitions, including several mining companies, enhancing its production capacity and resource reserves [3][4]. Resource Base - The company currently owns nine mining operations, with significant silver and gold reserves, including the Yindu Mining with an annual production capacity of 900,000 tons and a silver reserve of 1,436 tons [4][20]. - The company is also developing new projects, such as the Dongsheng Mining, which is expected to start production in 2026, and has recently acquired stakes in I-chun Jinshi and Guangxi Jinshi to further enhance its resource portfolio [7][20]. Financial Performance - The company forecasts revenues of 2.79 billion yuan, 4.52 billion yuan, and 5.62 billion yuan for 2025-2027, with corresponding net profits of 580 million yuan, 1.34 billion yuan, and 1.74 billion yuan, reflecting significant growth rates [9]. - The company has maintained a stable revenue scale, with mining operations contributing nearly 100% of its profits, and a healthy asset-liability ratio, indicating financial stability [26][32]. Future Growth Potential - The company is positioned to benefit from the tight balance of silver supply and demand, with ongoing projects like the Caiyuanzi copper-gold mine expected to diversify its revenue streams and reduce reliance on silver alone [9][11]. - The company is committed to sustainable mining practices, with several of its operational mines recognized as green mines, ensuring long-term operational viability [20].

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Title] 纽蒙特 2025Q4 权益黄金产量环比增加 2%至 45.1 吨，调整后净利润环比增长 46%至 27.53 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Date] 2026 年 2 月 24 日 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2025Q4 纽蒙特权益黄金总产量为 145 万盎司（约 45.1 吨）， 环比增加 2%，同比减少 24%。主要得益于 Ahafo 北矿新增低 成本黄金产量、Tanami 和 Merian 矿区品位提升，以及内华达 金矿非控股合资企业产量增加。但 Peñasquito、Ahafo 南矿、 Yanacocha、Brucejack 和 Cadia 矿区因计划性开采顺序调整导 致产量下降，部分抵消了上述增长。 2025 年纽蒙特权益黄金总产量为 589 万盎司（约 183.2 吨）， 同比减少 14%。 2025Q4 公司黄金平均实现价格为 4216 美元/盎司，环比上涨 19%，同比上涨 60%。该价格包含每盎司 4,173 美元的总收款 价、临时定价销售产生的每盎司 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 02 月 24 日 [Table_Title] 春节假期，旅游市场迎来"开门红" [Table_Title2] 社服零售行业周报 河南发布数据显示，春节假期，河南省接待国内游客 6281 万 人次，旅游收入 376.3 亿元，按可比口径接待人次同比增长 9.1%，旅游收入同比增长 9.6%。 四川省文化和旅游厅数据显示，春节假期，全省共接待游客 5860.97 万人次、旅游总花费 445.74 亿元，同比分别增长 14.68%、13.35%。 海南省旅游和文化广电体育厅数据显示，春节假期，海南接 待游客 1232.05 万人次，实现游客总花费 183.66 亿元，同比 分别增长 28.9%、30.7%。 吉林发布数据显示，据银联商务公司大数据测算，春节假 期，全省接待国内游客量、国内游客出游总花费较 2025 年春 节假期分别增长 26.9%、24.9%，日均分别增长 11.1%、 10.9%。 [Table_Summary] ► 史上最长春节假期，多地旅游市场迎来"开门红" 北京市文化和旅游局数据显示，春节假期，北京累计接待游 客 1984 ...