跟着财政做配置——宏观备忘录第2期

——宏观备忘录第 2 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.06.01 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《抢出口接棒抢转口——实体经济图 谱 2025 年第 20 期》 2025-05-31 2. 《出口可能依然不差——5 月经济数 据前瞻》 2025-05-31 3. 《价格回落势头渐止——5 月 PMI 数 据解读》 2025-05-31 核心观点 市场已经见证了宏观政策对风险偏好的显著影响，但对于政策的理解，却往往 陷入基于历史经验归因的窠臼。事实上，当前宏观政策框架较以往发生了明显 变化，我们在深度报告《央行新框架，对利率有何影响？》中对货币政策的框 架更新已有深入分析，本文我们把视角放在更为重要的财政政策。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期，政策分析存在偏差，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 跟着财政做配置 ❖ 财政：逆周期还是顺周期？财政政策在宏观调控中是逆周期调节的主要手 段，但现实中财政政策的逆周期特征可能并不显著，甚至往往还会体现出顺周 期性的特点。特别地，从广义财政支出的增长来看，近几年甚至还赶 ...