波涌回调藏富路，且将机遇入囊中

证券研究报告 基础材料 波涌回调藏富路，且将机遇入囊中 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 压力与机遇并存，把握回调后的战略配置机遇 "逆全球化"背景下，黄金投资框架发生变化，在矿产金供给相对稳定的前 提下，央行等资产配置需求的大规模增加将利于金价长期上涨。美国通胀预 期、财政赤字、降息预期或均利好黄金，看好金价在特朗普任期内涨至 4500 美金/盎司以上。针对铜，短期需谨防关税扰动下需求提前透支后的回调风 险，长期看好其供需格局的持续改善。针对铝，25H1 光伏抢装和抢出口导 致需求高增长，尽管三季度或存在需求走弱预期，但电解铝价格下跌幅度或 有限；成本下降和供给硬约束或帮助电解铝利润在 25H2-26 年再扩张。针 对钢铁，25 年供给侧优化或重启，铁矿供需格局或趋松，钢价上行空间有 限但行业利润有望持续改善。 黄金：理解边际定价逻辑，特朗普任期或突破 4500 美金/盎司 在历次黄金上涨大周期中，全球经济大变局往往强化特定要素，催生新的边 际买家，重塑黄金投资框架。理解边际买家对价格的主导作用，有助于理解 2022 年以来金价的持续上涨。我们认为，除非美国恢复高增长低通胀并行的 ...