关税博弈下的大类资产策略

证 券 研 究 报 告 策略深度报告 关税博弈下的大类资产策略 报告日期： 2025年06月04日 核心结论： 5/12中美会谈联合声明大超预期，虽然后续谈判或仍有波折，且行业关税值得警惕，但关税冲击最激烈的阶段基本过去，市场情绪逐步修复。海外宏观聚焦滞和胀角力， 交易逻辑沿着滞胀-衰退-宽松轮动。美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕。美股冲击前高动能不足，预计高位震荡。美债脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置。黄 金短期震荡，关注3150附近支撑。国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡，重回哑铃策略，关注小盘成长和低波红利。 关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆 关税动向：中美和谈比市场最乐观的预期还要乐观，关税冲击最激烈的阶段基本过去，后续关注行业关税。 关税影响：若24的对等关税能在90天内如期取消，30关税对中国GDP的拖累在1个百分点左右，对应政策对冲的必要性和紧迫性降低，进入政策观望期。 资产逻辑：大类资产避险资产占优-权益资产修复-震荡运行，已修复4/3以来跌幅。 海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号 海外宏观：目前滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次 ...