焕新提速，供给转型

证券研究报告 工业/基础材料 华泰研究 2025 年 6 月 04 日│中国内地 中期策略 板块基本面震荡修复中，配置转型跨界与细分景气 回顾今年前五个月，建筑/建材指数均呈现 W 型震荡走势，建材相对跑赢（沪 深 300）系 25Q1 基本面有所改善。展望 25H2，我们认为：1）需求端受内 需投资政策和地产止跌回稳拐点影响，重视国内三个焕新需求（存量翻新、 城市更新及新产业服务）、海外出海等；2）供给侧企业转型跨界明显增加， 水泥/玻璃行业自律行为有所反复，化债修复有望从中小民企向央国企延伸。 在政策及基本面短期无明显催化的背景下，我们建议沿着跨界转型和细分区 域、产业景气主线进行配置，重点推荐中国建筑、中材国际、中国化学、中 国核建、中国建筑国际、华新水泥、中材科技、三棵树、兔宝宝、中国联塑。 焕新提速，供给转型 建筑工程：出海及产业服务高景气，转型跨界中或有弹性 自 2024 年 11 月"6+4+2"万亿元化债方案实施以来，建筑板块资产负债表 仍然承压，现金流整体有所改善，但结构上中小民企或更受益，25H2 建筑 央国企 ROE 和估值修复的核心仍在应收账款周转率的改善。行业景气方面， 我们认为核电 ...