5月衍生品月报：股指期货深度贴水与期权市场共振：谨慎情绪初现-20250606

华福证券 2025 年 06 月 06 日 股指期货深度贴水与期权市场共振：谨慎情绪初 现——5 月衍生品月报（2025/05） 投资要点： ➢ 股指期货 主要股指（沪深 300、上证 50、中证 500 和中证 1000）成交额在 2025 年初高点后有回落趋势，市场活跃度持续下降，最近开始趋于平 稳。 从贴水比例来看，远月贴水大于近月，且贴水幅度进一步提升，我 们认为主要原因在于： ➢ 国债期货 5 月份国债期货小幅下跌， 10 年期国债期货隐含收益率在 1.6-1.7 波动。 从升贴水结构来看，近远月合约价差显示远月大于近月，表示投 资者对于未来债券市场偏乐观。 ➢ 期权市场 期权市场波动率依然在大幅下行，大幅低于标的的实际波动率， 显示期权当前价值合理，投资价值高。 华福证券 期权市场 PCR 在 5 月中旬开始下降，PCR 指标显示市场情绪偏谨 慎。 ➢ 期权 PCR 择时策略的跟踪 期权持仓量 PCR 是一个市场情绪指标，我们的期权 PCR 策略逻 辑是顺趋势（PCR 上行情形，提示情绪较好）和反趋势（PCR 较低的 情形，指示情绪低点未来可能反转）。 从结果上来看，期权 PCR 策略在今年以来在 ...