非农乍暖，质量堪忧

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 07 日 第三，特朗普政策的三重影响。一是关税对就业的影响暂时可控。受关税冲击较大的行业，3-4 月运输仓储 就业分别减少 2.1 万、0.9 万，5 月转为小幅增加 0.6 万；继 4 月零售业就业下降 0.3 万之后，5 月继续下降 0.7 万；制造业 5 月就业减少 0.9 万， 4 月增加 0.5 万。休闲和酒店、金融等行业就业改善（环比分别较前月高 1.9、1.0 万），部分对冲了关税带来的影响。 二是移民就业继续受到冲击，但土著就业并未因此继续改善。5 月家庭调查数据显示，美国土著和出生于国 外（缺乏移民直接统计，作为代理变量）就业人数分别下降 44.4 万、下降 22.4 万，而 4 月时分别增加 108 万、 下降 42.2 万，可能受到关税的冲击。特朗普驱逐移民，在政策执行初期，移民大量退出劳动力市场，这些岗位 的中的优质部分可能被土著获取。剩余较差的岗位土著可能不愿做，例如医疗行业的初级岗位。移民减少还对应 的经济总量下降效应，消费、租房等需求面临减少。 三是联邦政府裁员的影响仍在。5 月联邦政府就业人数减少 2 ...