2025下半年可转债市场展望：攻守兼备的提振期

证 券 研 究 报 告 攻守兼备的提振期 ◼ 上半年中证转债和万得可转债等权指数收益率分别在4.55%和6.62%，结构上小盘、低评级转债占优，主题风格上由科技切换至金融 地产。5月以来转债价格中位数再度站稳120元以上，关税冲击+科技主线退潮后高低价分化不明显。转债估值依旧是30%附近震荡状 态，结构上看，上半年高价券兜底价值表现较强，估值整体趋于压缩；中价券兜底价值小幅上行，估值有所拉升；低价券不仅纯债价 值上行，且估值同样上行，主要受益于转股价值提升。 ◼ 转债估值虽已逐渐进入较贵区间，但当前权益观点普遍预期无深调基础下维持震荡上行的趋势以及债券已经进入"低利率+利利差+ 高波动"的状态，转债资产估值端有望充分受益股债属性模糊期，后续预期维持震荡上行的观点。1）权益无深度回调预期、低利率区间震 荡环境不变；2）供给收缩需求不减的趋势不改；3）基金等机构行为虽反映谨慎观点，但关注度始终不低；4）转债评级下调担忧或将好于预期。下半年 预期潜在压制估值扩张的因素：1）存量转债评级下沉和优质资产规模减少制约机构配置空间；2）临期转债增多，时间价值衰减的影响不容忽视。因 此，转债估值预期仍将下有底，上有弹性，弹性 ...