天风证券晨会集萃-20250613

证券研究报告 | 2025 年 06 月 13 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《固收|美债仍有上行压力？》 一、拉长时间看，美债似乎进入拐点。期限溢价从 2023 年下半年开始持 续上行，背后是市场对美国财政问题恶化、贸易政策不确定性的担忧。一 些历史规律也在失效，铜金比和 10Y 美债走势不再相关，或反映了投资 者正在重新定价美国国债的避险属性。二、下半年美债怎么看？展望下半 年，关税和财政问题延续，10Y 美债收益率预计继续在当前 4.2–4.6%区 间附近震荡，但三季度面临进一步上行的风险。美债信用下降的背景下， 期限利差将继续扩大、利率曲线进一步陡峭化。三季度，核心因素是关税、 财政法案。关注一是 7 月 9 日对等关税的"暂停期"到期后，关税是否落 地执行；二是财政法案方面，两党博弈或在 8 月进入最后阶段。四季度， 核心因素在于美联储。从目前联储官员表态来看，相比于降息以预防衰退， 维持高利率来控通胀仍然更为重要。受益于移民流入的下降，就业数据尚 稳健；而关税对通胀的传导，美联储或需更多时间观察数据结果。年内或 降息 1-2 次，但不足以带动长端利率显著下行。 风险提示：特朗普关税谈判超 ...