投资策略周报：关于港股和消费的两大核心问题-20250615

韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007 AH 溢价的回落仍有进一步空间 近期市场讨论较多的问题集中于当下较为火热的港股以及消费板块，这里产生了两 个核心问题，一是投资者普遍关心怎么看待当前的 AH 溢价？二是消费当下应该怎 么买？本文将重点回答这两个问题。我们在 2025 年 3 月 12 日发布的报告《从 AH 溢价视角看当前港股修复》中指出，2015 年以来，A/H 持续溢价的原因主要包括： A 股相对港股存在估值溢价、两地流动性锚点差异、流动性折溢价效应，以及打 新机制带来的看涨期权溢价。今年以来，AH 溢价显著收窄，与过往形态出现背 离，背后主要受两方面推动:一是年内南向资金净流入突破新高，港股的边际定 价力量发生改变；二是分母端流动性阶段性改善，表现为基础货币扩张、外汇储 备与银行体系结余提升、Hibor 下行，共同缓解 H 股流动性压力，支撑估值修复。 展望未来，在互联网平台反垄断监管趋缓这一核心催化下，港股估值端的压制 得到缓和，在岸市场(A 股)相对离岸市场(H 股)估值或进一步平衡，AH 溢价率 有望进一步回落至 ...