宏观经济点评报告：美国衰退观察Ⅱ，胀与滞的距离

2025年06月16日 宏观经济点评报告 宏观经济组 分析师:宋雪涛 (执业 S1130525030001) songxuetao@gjzq.com.cn 美国衰退观察 II: 胀与滞的距离 基本内容 美国近期经济数据的边际变化远比不上资产价格的波动与宏观叙事的演变。关税通胀并未如期发生,硬数据与转散据 的背离也开始修复,但波动的相对收敛并不会带来经济走弱这一方向的改变。 毫无疑问,从研究的角度需要继续观察更多的数据来判断关税的微观机制。但正如我们此前报告中提到的那样《《美 国衰退冲击开始共振》,2025年4月7日),众多非关税政策的负面冲击已经变得越发明显。 从洛杉矶的骚乱（非法移民）到中东的动荡（能源、外交）再到特朗普亲口承认优质劳动力感受到越发明显的寒蝉救 应(意识形态),这些抑制美国经济增长的因素正更加具象化体现。 同时美国需求走弱或将主导未来关税定价的传导,从整体来看关税通胀不及预期的概率正在进一步上升(油价会成为 波动极大的变量,这也符合我们此前报告的判断《被高估的美国关税通胀》2025年５月２日）即美国供需两侧部 存在涨价的限制。未来美国经济很可能并不会出现先胀后滞的分阶段变化,账和滞的距离或变 ...