行业点评报告：看好电影衍生品市场，光线、果麦等相关营收或高增

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 传媒 报告日期：2025 年 06 月 17 日 看好电影衍生品市场，光线、果麦等相关营收或高增 ——行业点评报告 投资要点 我们认为未来电影市场规模非票收入发展将逐步加快，而非票收入中电影衍生 品收入或为最重要的组成部分。 光线传媒等龙头公司电影及其他文娱衍生品销售额展望乐观 例如，在服装零售领域，溢出分成比率可能为 15%-20%。我们参考卡游招股说 明书，其 IP 授权费用占营收比为 5.8%，因此我们保守将电影衍生品的 IP 分成比 例假设为 5%-10%。 对应估值：我们参考卡泡泡玛特、布鲁克、万代南梦宫的估值（附表 1），假设 估值水平为 30-40 倍 P/E，并假设 IP 授权的成本（不包括前期开发）可忽略不 计。最终由"销售额×分成比例×估值"公式估算出 1000 亿电影衍生品销售额 对应市值应为 750-2000 亿元，中性假设下为 1313 亿元，详细测速情况请参考附 表 2 投资建议： 我们重点推荐电影衍生品龙头光线传媒，同时建议关注其他重点影视、动画公 司，同时建议关注果麦文化、上海电影、万达电影等。 风险提示 宏观经济增速下滑导致文娱类消费受损 ...