东吴证券晨会纪要-20250618

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-18 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250616：经济叙事的三重分化——5 月经济数据点评 5 月经济仍然具有韧性。供给端，5 月工业增加值同比+5.8%，服务业生 产指数同比+6.2%，分别比上月下降 0.3 个点、提高 0.2 个点，供给侧工 业小幅走弱、服务业小幅走强，整体大致跟上月持平。需求端，社零同比 +6.4%，比上月提高 1.3 个点；固定资产投资累计同比 3.7%，比上月下降 0.3 个点（推算当月同比从 3.6%降至 2.9%）；出口同比从 4 月的 8.1%降 至 4.8%。整体来看，内需有所修复，经济韧性较强，其中投资增速下降， 部分原因是价格拖累，实际增速降幅没有这么大，5 月 PPI 同比从-2.7% 降至-3.3%。 最近半年多以来，经济的不同领域呈现出三种不同的逻辑 和状态：（1）政策支持领域，如基建制造业和耐用品消费，前 5 个月基建 和制造业投资分别增长 10.4%和 8.5%，5 月 4 种"以旧换新"补贴商品 平均增长 35.5%。（2）内生动能 ...