5月宏观月度观察：经济仍需政策呵护-20250619

证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 经济仍需政策呵护——5月宏观月度观 察 报告摘要 海外宏观：关税冲击下发达国家展现相对韧性。5 月份是美国"对等关税"冲 击下的第二个月份。全球经济虽然放缓，但下滑幅度不算大。发达国家和新兴 经济体出现明显分化。在关税冲击下，发达国家经济景气度展现出较强韧性， 我们认为这是由于发达国家的内需较强，抵抗外部冲击的能力更强。新兴经济 体制造业 PMI 指数则快速下滑，我们认为新兴市场对于全球贸易的依赖度更 高，所以受到美国关税政策的冲击更大。关税对海外通胀影响尚不明显。5 月 美国通胀保持平稳，欧元区通胀持续下行。发达国家的通胀数据走势表明关税 战对于通胀的影响低于最初市场的预期。但其中一个重要原因是美国对外的 "额外关税"有 90 天的豁免期。这期间有较多的贸易抢跑及提前备货，平抑 了通胀的短期波动。我们认为未来海外通胀仍存在较大的上行风险。 国内宏观：经济仍待政策呵护。消费高速增长，但持续性存疑。5 月社会消费 品零售总额同比增长 6.4%，是本月经济最大的亮点。我们认为 5 月消费高速 增长的主要动力有两点：一是电商"618"促销活动提前至 5 月 13 ...