利率债2025年中期策略：债市新常态

固定收益 | 固定收益专题 债市新常态 证券研究报告 利率债 2025 年中期策略 上半年：交易主线切换，债市先抑后扬 回顾上半年，货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松， 尤其在中美关税博弈下，基本面从一季度经济"开门红"转向经济增长预 期回落，市场交易主线发生切换，资产迎来重定价的叙事变化，债市呈现 出"先抑后扬"的特征，曲线形态由熊平向牛平演绎。具体而言：（1）年 初至 3 月中旬：利率上行，曲线熊平。（2）3 月下旬至 4 月底：利率下行， 曲线牛平。（3）5 月初至 6 月中旬：多空博弈，债市横盘。 下半年：中枢下移中的波动新常态 （1）宏观经济：新旧动能转换是主旋律 2025 年处于"十四五"规划收官与 2035 年远景目标的关键节点，宏观经 济呈现温和复苏，全年有望实现 5%的经济增长目标，但在经济新旧动能转 换期，数字经济和高端制造等行业新动能尚未完全对冲传统动能下行压力。 展望下半年，政策驱动下消费或将稳步修复；地产市场处于止跌回稳阶段， 地产宽松政策或仍有一定期待；通胀指标或将延续低位震荡，呈现"名义 低通胀、实际高利率"的特征；关税博弈具有反复性和复杂性，下半年出 口增速或面 ...