关税“压力测试”系列之十二：美国通胀何时“卷土重来”？

宏 观 研 究 海外周度观察 一、回顾：上半年美国通胀表现为何较弱？油价回落、服务通胀降温、关税传导尚不显著 在关税冲击下，美国市场、消费者通胀预期及进口价格上行，但 CPI 表现较弱。密歇根大学 1 年通胀预期一度飙升至 6.6%，4 月 11 日以来 10Y 美债隐含通胀预期上行 13BP，进口价格指 数也在 4 月、5 月明显上涨。但是，美国近几个月通胀却持续不及预期，5 月 CPI 环比仅 0.1%。 结构来看，上半年美国通胀的拖累主要来自于能源、核心服务、核心商品。1）1-5 月油价走弱 拖累整体通胀，但 6 月以来油价大幅反弹；2）美国房租、超级核心服务通胀均稳定降温，可持 续性较强；3）关税对于美国商品通胀已经产生推升效果，但幅度不及市场预期。 二、解构：关税的通胀效应为何低于预期？征收滞后、抢进口、贸易转移、企业吸收成本冲击 2025 年 06 月 22 日 美国通胀何时"卷土重来"？ 关税实际征收进度较慢，是美国通胀尚未明显上升的原因之一。美国当前实际征收税率水平仍 低于理论水平，可能原因包括关税征收流程的滞后性等。例如，美国对等关税于 4 月 5 日正式 落地，但是在 4 月 5 日之前已 ...