光大证券晨会速递-20250623

2025 年 6 月 23 日 晨会速递 总量研究 【宏观】如何解读 5 月份财政数据？——2025 年 5 月财政数据点评 5 月份财政收支同比增速均较上月回落，主要关注以下三点：其一，财政支出仍较为 强劲，兜底"三保"支出力度较强，但基建支出同比增速回落幅度较大，需关注地方 投资动能和意愿表现；其二，非税收入同比增速继续回落指向地方资金环境持续好转， 但税收收入同比增速依然不高，在加强征管之外仍需提振价格表现；其三，土地市场 改善并不持续，指向房地产市场向下"惯性"仍在，积极财政政策仍需择机推出。风 险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 【宏观】美联储在等待关税"冲击"——2025 年 6 月 FOMC 会议点评 美联储在 6 月会议如期按兵不动、将继续观察，点阵图也并未调整 2025 年的利率预 测。观察 5 月以来的数据，关税对消费的冲击已经逐步显现，对就业造成了结构性的 影响，但对通胀的影响尚未体现出来。我们理解，美联储依然在等待关税对通胀的"一 次性冲击"，并权衡其对于经济和就业的冲击，才会决策是否要推动降息。 【策略】被动型资金和个人资金仍是资金面的主要变量——资金面系列报告之四 公 ...