公司研究 2025 年 7 月 25 日 汽车&数据中心业务高速增长，AI 终端带动需求提升 ——顺络电子（002138.SZ）跟踪报告之四 要点 国内电感龙头，营收业绩高速增长。公司主要产品分为磁性器件、微波器件、敏 感及传感器件、精细陶瓷四部分。根据公司公告披露，在电感细分领域内，公司 在全球市场上已占有较高市场占有率，市场份额达到全球前列，高端精密产品市 场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位；同时新型电感产品持 续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿。公司产品应用领域不断拓展，5G 通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业的快速发展，打开了公司广阔的发展空 间。25Q1，公司实现营业收入 14.61 亿元，同比+16%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比+37%。 AI 端侧加速落地，公司新品份额持续提升。元器件产品方向进一步向小型化、 集成化发展，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI 端侧应用加速上行， AI 赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇。 公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车电子产品进展顺利，产品实现电气化场景 ...

稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国博弈》系列第八十八篇 2025 年 7 月 25 日 总量研究 要点 稳定币的本质：可以"上链"的美元，发行方赚取"息差"。 稳定币是与法定货币或资产锚定的加密货币，其出现是为了应对加密货币市场的 波动性和提升支付效率。稳定币作为"去中心化"的链上加密货币和现实世界的 联结，为了保持其币值稳定，稳定币发行商需要以法币和加密资产作为抵押，因 此其在现实中反而体现了"中心化"的特征。因其交易快速、币值稳定，又使得 其应用范围从"链上"进一步扩大至国际跨境结算、日常应用，在部分主权货币 体系濒临崩溃的国家中，甚至变为了主流的交易货币。 美国、欧盟和中国香港的稳定币法案都遵循"功能界定——机构准入——经营监 管——储备资产监管——非法活动监管"的框架，但在监管对象、储备资金投向 等方面有所不同。 美国《GENIUS 法案》：明确监管对象为支付型稳定币；要求稳定币必须由 100% 美元现金或 93 天内到期的短期美国国债作为储备资产；监管机构较为多元，涉 及货币监理署（OCC）、美联储和各州的支付稳定币监管机构，同时美国财政部、 稳定币认证审查委员会将参与稳定币发行监管。 欧盟《 ...

2025 年 7 月 25 日 行业研究 稳定币有望助推人民币国际化，看好第三方支付公司 ——稳定币专题报告之二 要点 稳定币有望成为人民币国际化的驱动力。 2015 至 2024 年间，在央行跨境贸易 结算试点、货币互换协议扩容等多维战略推动下，人民币国际化取得显著突破： 根据 SWIFT 监测数据，其全球支付份额从 2015 年 12 月约 2%升至 2024 年 12 月约 4%，跨境收付规模由 12 万亿元增至 64 万亿元。然而，资本账户管制、离 岸应用场景局限及地缘政治壁垒等结构性约束，导致后续增长动能边际趋缓。在 此背景下，稳定币凭借其去中心化架构、离岸自由流通特性及技术代偿能力，通 过数字人民币（e-CNY）、多边央行数字货币桥项目（简称 mBridge）形成协同 效应，共同构建"传统货币与数字货币双轨并行"的国际化战略体系，有望突破 现有流动性瓶颈，驱动人民币国际使用活跃度的加速跃升。 2024 年全球跨境支付规模约 200 万亿美元，预计 24-32 年 CAGR 大于 6%,人民 币全球支付规模不断提升。全球跨境支付市场持续稳定扩张，2024 年交易流量 总额达 194.6 万亿美元，2 ...

石油化工/基础化工 增持（维持） 2025 年 7 月 25 日 作者 行业研究 碳纤维：当前行业处周期底部，需求持续向好景气度有望改善 ——石化化工反内卷稳增长系列之七 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 事件： 7 月 18 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍 2025 年上半年工业和 信息化发展情况。工业和信息化部总工程师谢少锋表示，将实施新一轮钢铁、有 色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、 优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 点评： 碳纤维行业处周期底部，反内卷有望提升行业景气度 2022 年以来，国内碳纤维价格持续下跌，当前碳纤维行业已处周期底部。碳 纤维价格的下跌，一方面是因为国内新增产能陆续投放对供给端造成冲击，另一 方面则是因为全球宏观经济下行等因素导致部分终端需求不及预 ...

要点 2025 年 7 月 25 日 总量研究 同业存单集中到期，非法人类产品大幅增持利率品 ——2025 年 6 月份债券托管量数据点评 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至 2025 年 6 月末，中债登和上清所的债券托管量合 计为 171.29 万亿元，环比净增加 1.30 万亿元，较 5 月末环比少增 0.87 万亿元。 同业存单受集中到期影响托管量环比净减，其余债券托管总量均环比净增。本月 （2025 年 6 月，下同）利率债托管量 117.40 万亿元，在银行间债券市场托管量 中占比 68.54%，环比净增加 1.67 万亿元；信用债托管量 18.51 万亿元，占比 10.81%，环比净增加 0.17 万亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.37 万亿元， 占比 7.22%，环比净增加 0.20 万亿元，同业存单托管量 21.11 万亿元，占比 12.33%，环比净减少 0.72 万亿元，托管量净减少规模为近年来之最，主要系本 月同业存单出现大规模集中到期。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 政策性银行、保险机构全面增持主要券种； 商业银行增持主要利率品，持续减持 ...

2025 年 7 月 25 日 公司研究 渤海亿吨级浅层岩性油田投产，助力公司高质量增储上产 ——中国海油（600938.SH）事件点评 要点 事件：根据公司官网，垦利 10-2 油田群开发项目（一期）已投产，标志着中国 海上最大规模浅层岩性油田正式进入生产阶段。 点评： 项目高峰产量 1.94 万桶油当量/日，助力公司高质量增储上产。垦利 10-2 油田 群开发项目位于渤海南部海域，平均水深约 20 米，依托已有设施进行开发，新 建 1 座中心平台和 2 座井口平台。计划投产开发井 79 口，包括冷采井 33 口， 热采井 24 口，注水井 21 口，水源井 1 口，预计 2026 年实现约 1.94 万桶油当 量/日的高峰产量，油品性质为重质原油。垦利 10-2 油田是渤海湾盆地凹陷带浅 层发现的首个亿吨级岩性油田，项目的成功投产，标志着中国海上复杂稠油油藏 开发迈入新阶段，将有力推动中国海油渤海油田年内实现 4000 万吨总产量目标， 以高水平开发实现公司高质量发展。 加强科技攻关，创新开发稠油油藏。作为我国海上首次开发的枝蔓状稠油油藏， 垦利 10-2 油田的储量分布具有"散、窄、薄、杂"的特点，开采 ...

2025 年 7 月 25 日 ——基孔肯雅热国内情况点评 要点 事件： 2025 年 7 月，基孔肯雅热在国内外引发广泛关注。截至 7 月 23 日，佛 山全市已累计公开报告基孔肯雅热确诊病例 3645 例。其中顺德区 3317 例，较 前一日增长 383 例。国际方面，法国属地留尼汪岛约三分之一人口感染，印度、 孟加拉国等东南亚国家疫情持续扩散，法国、意大利等欧洲国家也出现输入性病 例及本土传播。世界卫生组织（WHO）警告，全球 119 个国家和地区存在病毒 传播，约 550 万人面临感染风险，可能对卫生系统造成压力。 点评： 国内暂无特效药与疫苗，防蚊灭蚊是防控核心：基孔肯雅热由基孔肯雅病毒 （CHIKV）引起，主要通过伊蚊叮咬传播，其临床特征为急性发热、剧烈关节痛 （可持续数周甚至数月）及皮疹，儿童、老人及免疫低下者风险更高。目前全球 尚无特效治疗药物，也无广泛使用的预防疫苗，临床以对症支持治疗为主，如使 用对乙酰氨基酚退烧等。防控方面，清除蚊虫孳生地、个人防蚊（如使用驱蚊液、 蚊帐）是关键措施。国内广东等地因埃及伊蚊、白纹伊蚊等广泛分布存在潜在传 播风险，需加强监测与公众教育。 血清学检测和病原学检 ...

2025 年 7 月 25 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【互联网传媒】谷歌 25Q2 核心业务均实现超预期加速增长，上调 25 年资本开支指 引——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十七）(买入) 25Q2 谷歌广告收入超预期加速增长，显示美国经济活动整体活跃，关税带来的负面 影响尚未体现在广告市场，缓解了市场对于 AI 搜索侵蚀传统搜索引擎广告的担忧； 谷歌云收入和盈利强劲，上调全年资本开支指引，AI 负载持续供不应求。中长期来看， 数据中心+ASIC+算法+产品的全栈式 AI 产业链使谷歌在 AI 领域拥有稳固和差异化的 优势，建议持续关注。 【石化】纯碱、PVC：下游需求待复苏，"反内卷"有望加速供给侧出清——石化化工 反内卷稳增长系列之六(增持) 工信部即将推出石化化工行业稳增长工作方案，有望推动落后产能淘汰、引领行业健 康发展，相关龙头有望持续受益于行业供需格局改善。建议关注：（1）纯碱行业， 博源化工、山东海化、中盐化工、双环科技等；（2）PVC 行业，新疆天业、三友化 工、氯碱化工等。风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气 度波动风险。 【有色】"反内卷"主题有 ...

2025 年 7 月 24 日 公司研究 2Q25 业绩环比修复，聚焦 Robotaxi 商业化运营爬坡 风险提示：新车型上市、新技术推进不及预期；新工厂/新产线爬坡不及预期； 海外市场消费购买力回落；关税不确定性风险。 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 96,773 | 97,690 | 93,517 | 110,446 | 127,308 | | 营业收入增长率 | 18.8% | 0.9% | -4.3% | 18.1% | 15.3% | | Non-GAAP 归属母公司净利润（百万美元） 10,882 | | 8,419 | 6,061 | 8,769 | 11,278 | | Non-GAAP 归属母公司净利润增长率 | -22.9% | -22.6% | -28.0% | 44.7% | 28.6% | | Non-GAAP EPS（美元）（摊薄） | 3.12 | 2.42 | 1.88 | 2.72 | 3.50 | | Non-G ...

2025 年 7 月 24 日 公司研究 2Q25 业绩环比修复，聚焦 Robotaxi 商业化运营爬坡 ——特斯拉（TSLA.O）2025 年二季报业绩点评 要点 2Q25 业绩环比修复：2Q25 特斯拉总收入同比-11.8%/环比+16.3%至 225.0 亿 美元，总毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts 至 17.2%，Non-GAAP 归母净利润 同比-23.1%/环比+49.1%至 13.9 亿美元（Non-GAAP 单车净利润同比-11.1%/ 环比+30.7%至 3,626 美元）。我们判断，2Q25 特斯拉业绩环比修复主要受益于 新款 Model Y 爬坡、原材料价格下行、以及储能业务毛利率持续提升等。 汽车业务中国市场表现稳健，储能业务毛利率持续提升：汽车业务：2Q25 特斯 拉全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至 38.4 万辆，汽车业务收入同比-16.2%/ 环比+19.3%至 166.6 亿美元（ASP 同比-2.1%/环比+4.5%至约 4.2 万美元）， 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+0.4pcts/环比+2.5pcts 至 15.0%。 储能业务： ...