2025年海外宏观中期展望：守得云开见月明

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 06 月 24 日 守得云开见月明 ——2025 年海外宏观中期展望 口探究——非美市场出口研究 （二）》2025-06-14 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 上半年全球三大"突变"改变了经济与资产运行逻辑。 ❑ 全球叙事逻辑的变化对全球跨境资本流动产生趋势性影响。美国关闭国际 开发署令美国在舆论战层面不再占优，全球叙事逻辑顺势由"美国例外 论"转向"美元体系崩溃论"。在此叙事下，全球跨境资本降低了对美国 资产的关注度，开始转向部分非美国家。 ❑ 特朗普关税政策不确定性加剧全球资本市场波动。今年以来特朗普推出三 大类关税：基于芬太尼和移民问题加征的关税、对等关税、特定行业关 税。关税政策不确定性显著放大全球资本市场波动。 ❑ 财政积极论变成债务风险论。金融危机后美国通过资产型通胀"化债"， 美联储扩表配合财政扩 ...