摩根大通：阳光保险

中国 证券研究 2025 年 6 月 22 日 阳光保险 - H 有潜力成为领先的综合性保险集团，但尚需时日；首 次覆盖，给予"减持"评级 在经济扩张和保险意识增强的推动下，中国保险业长期处于强劲增长轨 道。阳光保险是少数拥有综合牌照（即寿险和产险）的保险集团公司之 一。但是，过去 10 年公司寿险和产险业务的市场份额增长均较为缓慢（ 2024 年的市场份额为 1.9%/2.8%，对比 2014 年为 1.3%/2.8%）。尽管如 此，公司业绩的可见度较高，因为其合同服务边际（CSM）增长前景具 有吸引力，表明保险利润前景稳健。由于综合牌照的独特性，我们认为 公司尚需时日来进行业务规模扩张，对标中国平安、中国太保等其他同 业，建立行业主导地位。我们也看到了一些风险：1）在股市波动的背景 下，盈利的波动性风险较高；2）债券收益率下降带来的偿付能力充足率 负担；3）分销渠道不平衡，不利于风险分散化。首次覆盖，给予"减持 "评级，截至 2025 年 12 月的目标价为 2.1 港元。 风格敞口 首次覆盖 减持 | | 当前排名 | | 历史摘名,百分位(1表示排名第1) | | | | --- | --- | -- ...