“保险行业101”基础研究系列报告之三：如何理解人身险公司的估值？

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 2025 年 06 月 27 日 如何理解人身险公司的估值？ 看好 ——"保险行业 101"基础研究系列报告之三 内含价值估值法是保险公司的估值体系所特有的。人身险的盈利模式具有一定 特殊性：1）先有收入，后有支出；2）保险合同具有长期性，保单盈利无法在 当期利润表中体现，因此使用内含价值（EV）作为财务报表的补充。EV 由有效 业务价值（VIF）及调整后净资产两部分组成，其中 VIF 可以理解为存量有效保 单未来可分配利润的贴现值。一般情况下，人身险公司和以人身险业务为主的 保险集团公司使用 P/EV 进行估值。 证 券 研 究 报 告 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 2021 年以来，A 股上市保险公司 P/EV 均值降至 1.0x 以内，核心反映三大问 题：1）内含价值折价：折价主要反映市场对于利差损风险的担忧（影响估值的 核心因素）、精算模型的不透明性；2）资产端风险：主要涵盖对于地产行业相 关资产减值的担忧；3 ...