宏观经济专题研究：“投资驱动型增长”正在走向效率悬崖

证券研究报告 | 2025年06月27日 宏观经济专题研究 "投资驱动型增长"正在走向效率悬崖 增长引擎的动态平衡原理。经济增长的根本动力源于投资与消费的动态平 衡。投资直接创造新供给，拉动增长；消费则代表需求，是企业利润的源泉， 并通过支撑利润间接拉动投资和增长。从分配角度看，GDP 分为资本收入和 非资本收入（劳动报酬+税收）。资本收入集中在少数人手中，人均占有量 大但边际消费倾向低，是投资/供给的主要来源；非资本收入人群人均占有 量小但边际消费倾向高，构成消费/需求的主力。这导致投资与消费天然存 在此消彼长的张力，其背后是资本与非资本收入分配的博弈。若分配过度向 资本倾斜，短期内虽刺激投资，但会压制消费需求，消费疲软进而侵蚀企业 利润，最终反噬投资本身。因此，可持续增长依赖于投资与消费比例的协调 平衡，而非一味扩大投资。 中国投资效率衰减的实证链条。关键的会计恒等式（资本收入占比 = 资本 回报率 r * (资本存量 K / GDP)）揭示了核心关系：在资本收入占比稳定 的平衡状态下，资本回报率（r）与资本产出比（K/GDP）呈反比。其中，K/GDP 是衡量投资效率的关键指标：其上升意味着资本存量增速快 ...