6月PMI：经济修复方向重于斜率，关注股债双牛兑现

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 宏观专题研究 报告日期：2025 年 06 月 30 日 6 月 PMI：经济修复方向重于斜率，关注股债双牛兑现 —2025 年 6 月 PMI 数据解读 核心观点 6 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.7%，较 5 月上升 0.2 个百分点，说明 经济维持修复态势，但 PMI 的变动幅度并不等同于经济的变动幅度，我们判 断后期经济基本面的不确定性或有所增加，特别是外贸修复的斜率与可持续 性。从结构上看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单 指数均高于临界点，说明供需两端均有所改善，但从业人员指数低于临界点 且环比走弱，说明微观主体压力依然存在。 从重点行业看，总体维持活跃状态。6 月装备制造业、高技术制造业和消费品 行业 PMI 分别为 51.4%、50.9%和 50.4%，均连续两个月位于扩张区间。6 月 高耗能行业 PMI 为 47.8%，比上月上升 0.8 个百分点，景气水平有所改善。 大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛的结构。一方面，预计 中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部 风险 ...