信用债2025年半年度报告：供给分化，择木而栖

证券研究报告 供给分化，择木而栖 ——信用债2025年半年度报告 证券分析师 刘 璐 投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞 投资咨询资格编号：S1060519080001 2025年7月3日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 2025年上半年市场回顾：上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现，但上升幅度少于利率债，使得信用利差基本压缩，低等级信用利差压 缩最多，期限利差涨跌互现。趋势上看，信用利差先震荡后下行，低等级利差以压缩趋势为主。信用利差压缩的供需两方面原因是：政府债净融同 比上升，信用债小幅压缩；R与DR利差压缩，非银同业存款新规提升理财配债需求。 信用债整体策略：下半年信用债收益率或跟随利率债下行，但信用债供给或相对增加，需求或相对走弱，因此信用利差有被动走阔风险。参考历史 并结合估值，拉久期或仍是下半年更好的信用策略，其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债，其次关注金融债。 板块策略： 1）城投债：关注差区域好城投的利差压缩机会。收储清欠政策有利于继续缓释城投信用风险，监管政策可能会促使城投债尤其是弱资质城投债供 给走弱，目前差区域好城投债券收益率比好 ...