电话会议纪要

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 07 月 04 日 招商证券 | 总量的视野 电话会议纪要 研究部/总量研究 宏观：2025 年海外宏观中期展望；策略：A 股七月观点及配置建议；固收：寻 找占优策略-25 年下半年债市展望；银行：不疾而速-2025 年银行半年策略；地 产：高频数据更新及最新观点；资产配置：中期大类资产与机构行为展望。 ❑ 【宏观-王泺宾】：2025 年海外宏观中期展望 在经历 H1 美国政策的大起大落后，Q3 或许能看到美国贸易政策、财政政策、 货币政策逐渐明朗。但由于特朗普政策的高度不确定性，也难以排除小概率 极端情形的发生。1）年内贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进；2） 新版预算协调法案或于 Q3 前落地，最快 7 月；3）未来几个月货币政策可能 不是重点，关注 9 月 FOMC 及以后的降息指引。 基钦周期：Q2 起美国转入主动去库。中美关税冲击类似疫情，对贸易关系的 实际冲击可能是永久性的。由于中美企业均已对未来关税上升的前景有了充 分预期，除部分替代性较低的商品外，后续关税调整大概率不再引发美国企 业的大规模补库行为。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支 ...