全球宏观：强劲非农数据支持美联储观望立场

交银国际研究 宏观策略 2025 年 7 月 4 日 全球宏观 劳动力参与率三连降推动失业率意外放缓。6 月新增就业呈现出明显的结构性 特征：政府裁员、人工智能发展驱使科技行业主动裁员，压缩了对行政类和高 技能劳动者的需求。另一方面，特朗普政府收紧移民政策削弱了低技能劳动力 供给，使得部分服务型、劳动密集型行业面临人手短缺。新增移民锐减趋势 下，劳动力供给的减少意味着失业率分母基数的下降，也解释了为何在新增就 业放缓的背景下，失业率仍能从 4.2%回落至 4.1%，主要是由于劳动参与率 （由 4 月的 62.6%放缓至 6 月的 62.3%）下降而非就业需求的实质性改善。 后市观察：当前的经济数据格局为美联储维持观望立场提供了充分支撑。尽管 特朗普持续施压要求降息，并尽早提名新的美联储主席，且美联储主席鲍威尔 本周虽然表示 7 月降息选项"未排除"，但这更多是一种策略性表态，而非政 策立场的实质性转变。从技术层面看，领先指标的初请失业金人数仍维持在相 对较低位置，劳动力市场韧性依然存在。美联储当前的核心关切仍是防范通胀 风险，特别是关税政策可能带来的夏季价格上涨压力。在经济基本面尚能承 受、劳动力市场保持相对 ...