宏观中观篇：2011-2015年熊市周期与当前周期的比较

二 〇 二 四 年 度 2025 年 7 月 7 日 2011-2015 年熊市周期与当前周期的比较—宏观中观篇 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei2@gtht.com 报告导读： 海外宏观环境优于上一轮周期。美国制造业收缩但个人消费增长，两者对冲使得美国通胀回落的同 时失业率并未明显增加。再叠加美联储良好的预期管理，使得本轮经济周期具备"软着陆"的条件。而 类似这种预防式降息导致的流动性释放，利好大宗商品。欧洲"自由市场逻辑"传导更为清晰，当通胀 回落至可控区间之后，降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高企，这是比 2010-2015 年更加有利条件。 国内宏观环境弱于上一轮周期。M1 快速降低、M2 与社融存量同比剪刀差转正 以及 M1 与 M2 剪刀 差扩大，反映出社会融资需求回落和市场风险偏好降低。但海外降息引发的人民币升值利于国内货币政 策发力。地产行业中，居民杠杆率和城镇化率偏高制约了本轮地产周期的腾挪空间。商品房待售面积偏 高，同时潜在购买力不足，会导致地产主动去库的程度更深。制造业中，内需消费结构的变化和外需潜 在需求的增加，使得本轮制造业周期韧 ...