6月通胀数据解读：金价、油价，如何影响通胀？

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 金价&油价，如何影响通胀？ ——6 月通胀数据解读 拆解核心 CPI 的构成，得出服务占比稳定在 55%，核心消费品占比为 45%， 黄金占比为 0.55%，结合各分项价格变动可推算出 2025 年上半年核心 CPI 环 比累计上涨 0.5%，其中黄金拉动 0.13%，服务拉动 0.17%，剔除黄金的其他核 心消费品拉动 0.2%，体现出今年促消费政策对服务和核心消费品的需求拉动 作用，黄金助涨了核心 CPI 但并非主要因素。需要注意的是剔除黄金后的核 心消费品环比二季度弱于一季度，关注新一轮消费刺激政策可能再次出台。 问题二：6 月油价大幅上涨，为何 PPI 同比反而下行？ 6 月 PPI 环比继续保持-0.4%的降幅，原油价格上涨 9%约拉动 PPI 0.3 个百分 点，但国内生产淡季和"抢出口"效应的弱化抵消了这一作用。 （1）国内生产淡季：根据统计局通稿，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属 矿物制品业、煤炭相关行业和电力热力生产和供应业共影响 PPI 环比下降约 0.33 个百分点，与油价的拉动作用基本抵消。 （2）"抢出口"效应弱化后，部分出口行业价格继 ...