公用事业行业2025年中期投资策略：火电盈利分化，红利价值恒在

公用事业行业2025年中期投资策略 火电盈利分化，红利价值恒在 西南证券研究院 公用事业&环保研究团队 2025年7月 核 心 观 点 回顾2025上半年，伴随秦皇岛煤价从年初765元/吨下降至当前621元/吨，火电企业燃料成本下降，和电量、电 价端下滑实现对冲，火电板块盈利空间逐渐凸显，自1月下旬至今，火电板块股价已修复11%。展望2025年，火电在 电量、电价、成本三个核心要素上都有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息 价值仍在；结合国内电改进一步深化，板块有望出现多元投资机会。 风险提示：产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、 政策推进不及预期风险等。 1 火电：2025年展望火电综合电价相对平稳，动力煤煤价中枢同比向下，行业单位盈利进一步修复，火电发电量 同比持平向上，行业利润进一步提升。预计2025年煤价中枢维持低位不变，短期或有波动，对冲电量、电价端 下滑影响；建议关注电价下滑幅度较小、长协煤比例较低的火电企业。 水电：低利率背景下，高股息价值吸引增量资金。2017-2024年长江电力股息率保持在3.2%~4.4% ...