A股策略周报：齿轮开始转动-20250713

中美股汇共振走强，资本回报的十字路口 历史上看无论是 A 股还是美股，市场走势基本都会领先 ROE 的趋势。而近期中美股市和汇率同时走强的背后，我们认 为体现了各自市场的投资者对未来企业资本回报的乐观预期。只不过这一次的不同之处在于：A 股定价的是处于历史 低位的 ROE 企稳见底，而美股定价的是本就在历史高位的 ROE 能够继续像过去一样继续上行。2021 年 Q4 以来，A 股 在"去金融化、去地产化"和制造业不断升级、再投资的大趋势下，激烈的竞争导致资本回报不断下降；相反，美股 在政府不断债务扩张去刺激需求但供给和杠杆率低位的背景下，享受到了比较高的 ROE。未来上述两个趋势都将发生 转变：对于美股而言，无论是减税政策鼓励制造业投资还是跨国企业实现资本回流，中短期会对美国经济基本面形成 支撑，但实际上长期反而构成了对高 ROE 的压制，不过市场短期定价将聚焦在前端的总量回升。而对于 A 股而言，反 内卷、海外制造业活动＞服务业以及债务停止收缩这三个因素有可能成为资本回报企稳回升的来源，尽管短期国内需 求较弱，但中期上升趋势反而明确。历史上看，美股和 A 股的 PB 估值差和 ROE 的差距存在 8 个月 ...