固收点评：6月社融的“成色”几何？

固收点评 证券研究报告 固定收益 | 固定收益点评 6 月社融的"成色"几何？ 6 月社融信贷整体较为超预期。社融存量同比增速回升 0.2pct 至 8.9%，信 贷数据出现明显改善，成为社融的主要支撑项之一。 一方面，企业短贷、居民短贷的改善反映了在外部关税博弈格局缓释、内 部增量政策效应持续释放的背景下，企业经营活动与居民支出意愿的边际 提振，但需要关注当中季节性因素的影响； 另一方面，居民中长贷、企业中长贷向好的背后，需要关注这一趋势的可 持续性，地产销售的回落或对居民中长贷形成一定制约，企业中长贷的同 比表现或一定程度受到去年低基数的影响。 6 月信贷数据改善，指向增量政策逐步发力显效、经济基本面颇具"韧性"， 但亦需要关注当中存在的结构性压力，或仍待政策的进一步呵护，政策力 度和实施节奏或更多体现相机抉择的特征。 于债市而言，三季度内债市总体处于有利环境的趋势并未根本转变，当前 较为凸显的股债"跷跷板"效应或亦更多为扰动因子，长端利率预计仍在 1.65%左右窄幅震荡，无需过度担心调整风险，当前或仍在中期视角下的布 局窗口。 1、总量上，政府债券、信贷形成支撑 6 月社融延续同比多增，其中，政府债券仍 ...