宏观研究：关税的预期扰动，出口的“N”型走势

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-07-15 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 情形 1： 若 8 月 1 日美关税豁免政策到期后，美关税政策不再豁 免，且 9 月美联储降息，三季度美元资产或存在升值空间。在此背景 下，我们判断，我国与美国贸易谈判有望取得进一步成果，但因抢出 口挤压下半年出口空间，下半年我国出口增速或边际放缓，不过中美 关税政策优化，市场风险偏好修复，叠加美联储降息利好共振，7 月 权益市场或延续结构性行情。 情形 2：若美关税政策豁免期反复延长，即 8 月 1 日后仍存在反 复，美联储或考虑反复的关税措施增大通胀前景的不确定性，进而推 迟降息时点，美元资产价格波动或加剧。在此情形下，我们理解，鉴 于前期美关税政策反复的行为，市场或对其免疫，由此带来的市场冲 击或有所弱化，市场波动或有所收敛。 《破内卷困局，离不开扩内需支撑》 - 2025.07.08 宏观研究 关 ...