6月金融数据点评：再论看股做债，不是股债双牛

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 再论看股做债，不是股债双牛 ——6 月金融数据点评 事 项 2025 年 6 月，新增社融 4.20 万亿（前值 2.29 万亿）。社融存量同比增长 8.9% （前值 8.7%），M2 同比增长 8.3%（前值 7.9%），新口径 M1 同比增长 4.6%（前 值 2.3%），旧口径 M1 同比增长 3.1%（前值 0.7%） ❖ 核心观点 1、股债双牛的前提是央行主导流动性的宽松，而本轮流动性宽松主要源自居 民存款搬家，因此市场逻辑更多反映为看股做债，而非股债双牛。 2、与过去不同的是，过往居民存款搬家均发生在经济预期改善之后，经济预 期改善自然对应货币政策加大宽松的必要性降低，因此市场对看股做债有一致 性预期。但本轮居民存款搬家是靠政策推动的，基本面数据仍在底部震荡，因 此市场仍对后续央行的进一步宽松有着较强期待。 3、我们认为，居民存款持续搬家会推动央行对资金空转的担忧，此外，反内 卷的政策倡导下，进一步增加贷款促进投资的必要性也在降低，因此除非看到 明确的事件推动，比如"宏观经济形式出现某种不利变化，或者扩张性财政政 策产生了加息的压力，再或者资本市场（ ...