反内卷和供给侧改革有何不同？

证券研究报告 宏观 反内卷和供给侧改革有何不同? 2025 年 7 月 15 日│中国内地 深度研究 中央财经委会议再度提及"反内卷"，光伏、汽车等行业去产能预期升温， 本文比较 2015-17 年供给侧改革经验，分析本轮"反内卷"的特有的机遇 和挑战。同时，本文自上而下地分析"反内卷"政策的潜在宏观及行业影响。 1. 10 年前的供给侧改革取得了良好成效 2015-17 年间的供给侧改革涉及煤炭、钢铁、电解铝等传统制造业，在削减 过剩产能方面取得了良好效果，此后 PPI 反弹、企业盈利能力回升。供给 侧改革涉及行业的加权平均 PPI 同比从 2015 年的均值-10.5%大幅上行至 2017 年 3 月的高点 21.5%，同期螺纹钢/动力煤均价累计上涨 112%/85%； 利润率从 2015 年低点 2.4%回升至 2017 年初的 6.6%，且去杠杆成效明显。 同期，全国 PPI 从 2015 年低点的-5.9%回升至 2017 年 2 月的 7.8%；名义 GDP 增长从 2015 年 4 季度的 6.6%回升至 2017 年 1 季度的 11.8%。 2. 本次反内卷的总需求环境、涉及行业及其相应产业 ...