资产、风格、行业与黄金深度复盘：谁战胜了“金本位”？

证券研究报告 | 策略深度报告 | 中国策略 谁战胜了"金本位"？ ——资产、风格、行业与黄金深度复盘 核心观点 黄金作为非生息资产，其自身并不具有内生性的价值增长机制。2018 年以来，能跑赢 黄金的资产却屈指可数，背后或反映出美元信用体系弱化、全球地缘风险常态化、经 济不确定性升温等特征。相较于黄金，2018 年以来获得正收益的资产为个别虚拟货币、 正收益的风格为微盘股指，正收益的行业为贵金属，正收益的策略为小盘规模因子。 ❑ 黄金标价的大类资产 权益：2018 年 3 月以来，美股、印股、欧股跑输黄金幅度相对较小。股指名义增 长较强，但以黄金标价的实际走势偏弱，大多受流动性驱动。排除"货币幻觉" 之后，权益资产能够真实跑赢黄金并非易事。固收：中美国债期货均无优势。商 品：主要商品均跑输，贵金属＞工业金属＞能源品。虚拟资产：个别虚拟货币可 跑赢黄金，源于三大优势：支付便利度强、技术革新溢价、供给更稀缺。不动产： 全球主要经济体房价均跑输，美国、印度跑输黄金幅度相对较小。其中，美国或 受益于较强的经济韧性和需求拉动，印度或受益于人口红利。 ❑ 黄金标价的一级行业 2018 年至今：资源品和新动能相对较强，消 ...