天风证券晨会集萃-20250717

证券研究报告 | 2025 年 07 月 17 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《固收|如何理解 5.3%的 GDP 增速——经济数据点评》 一是产业结构优化：上半年高技术制造业增加值增长 9.5%，装备制造业增 长 10.2%，明显快于规模以上工增 6.4%的整体增速，显示产业升级持续推 进。二是需求结构再平衡：内需对经济增长的贡献率持续提升，二季度最 终消费支出对经济增长贡献率上升 0.6pct 至 52.3%，二季度资本形成贡献 率为 24.7%，较一季度大幅上升 16.0pct。三是稳增长政策支撑：1-6 月基 建投资累计同比增长 4.6%，制造业投资累计同比增长 7.5%，反映财政政策 在"两重""两新"项目的发力效果。四是外需韧性超预期：尽管面临贸 易摩擦压力，上半年我国出口仍增长 7.2%，上半年净出口对经济增长贡献 率达 31.2%。于债市而言，国内宏观图景呈现"稳增长+弱通胀+宽货币" 的组合，二季度 GDP 增长 5.2%，符合市场预期，但 6 月消费和投资数据 出现波动，PPI 深度通缩与核心 CPI 温和回升并存，反映经济复苏基础仍 待巩固。基本面逻辑对债市仍形成支撑，叠加货币 ...