关税将何时推升美国通胀？

由于关税对美国通胀传导仅部分显现，有观点认为关税由海外出口商承担， 不会或者较少对美国通胀进行传导，但我们认为上述分析低估了关税对美国 通胀的影响。美国经济顾问委员会（CEA）7 月报告称，进口商品价格回落 速度快于整体商品价格，关税不会推高通胀。但 2025 年以来，美国耐用品 价格改变下行趋势，重新上行，背后或来自关税的影响；此外，美国进口价 格指数（不包含关税影响）未明显回落，显示出口商并未大幅下调价格。 证券研究报告 宏观 关税将何时推升美国通胀？ 2025 年 7 月 18 日│中国内地 专题研究 年初以来，美国显著提高对全球关税，但关税落地存在时滞、贸易重构、库 存、需求偏弱等因素导致关税对通胀传导暂不显著。往前看，我们认为，关 税对通胀的传导只是被推迟，并没有消失，预计三季度开始关税将推高美国 通胀，幅度可能不及此前预期，但关税对通胀传导的持续性可能超预期。由 于联储认为关税带来的通胀是暂时性的，联储仍可能在 9 月降息。然而，往 前看，移民政策的滞后影响及"大美丽"法案的宽松效应可能在 4 季度后与 关税传导一起推高通胀水平，2026 年货币政策的不确定性将上升（参见《美 国"大而美"法案的近 ...