进退两难，等风来

[Table_Title] 进退两难，等风来 [Table_Summary] 7 月 14-18 日，债市的主线依然不明朗，长端利率呈现 V型走势,处于 涨不动也跌不动的状态。 ►短期内市场较为关心的或仍是资金面松紧 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 20 日 大税期周，资金面如期收敛，15 日银行间隔夜、7 天资金利率双双达 到阶段性高点 1.57%、1.58%，引发市场对于宽松环境能否延续的担忧。 资金面收紧的背后可能有三点原因：一是央行投放时点更为精准，而 市场预期前置（行为防御）。7月 14-15日并非税期走款，央行逆回购净投 放 1197、2735 亿元，规模相对温和，这也使得部分投资者担忧"监管有意 收紧 7月流动性"，采取防御行为。二是买断式回购续作时点偏晚，资金延 期到位或限制了银行的融出意愿。三是税期周恰好偶上政府债大额缴款。 7 月 14-18 日，政府债净缴款规模为 4288 亿元，叠加税期走款、MLF 到 期的压力，7 月中旬资金缺口天然较大。 税期资金面的一系列变化，让我们看到当前央行对资金面态度依然呵 护。同时也决定了债市的调整，存在上限 ...