东吴证券晨会纪要-20250721

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-21 宏观策略 [Table_MacroStrategy] #海外经济：关税落地后，美国通胀为何连续不及预期？ 核心观点：2 月特朗普关税落地以来，美国核心通胀反而连续 5 个月不及 预期。我们认为造成这一结果的原因有：美国贸易商进口与库存周期前 置，墨西哥商品进口规模增大且对美持续输入通缩，对关税敏感的核心商 品在 CPI 中权重较小，以及关税给服务部门和美国经济总需求带来负面 影响。向前看，我们倾向于未来一个季度美国 CPI 环比增长中枢更容易 不及市场预期，但关税对通胀影响的不确定性、关税本身的不确定性以及 鲍威尔对货币政策独立性的诉求意味着，当前市场预期的 25H2 美联储的 2 次降息难以实现，降息仍存在不及预期风险。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20250717：债券"科技板"见微知著：从跟踪指数成分券 结构看科创债 ETF 成长空间 科创债 ETF 发行对科创债市场影响：1）提高科创债配置需求：科创债 ETF 具有低费率、高持仓透明度、高效交易机制等优势，随着首批科创 债 ETF 的发行落地，未来其 ...