美国关税上半场小结：难征的税

难征的税 [Table_Authors] ——美国关税上半场小结 本报告导读： 关税上半场虎头蛇尾，实际税率提升远低于理论值，因此基本面影响也有限；下半 场关税措施的"漏洞"或被填补，对经济的影响也将更加清晰。 投资要点： 关税的经济影响：为何低于预期？ 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 专 观 题 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 关税措施：高开低走。4 月 7 日以前美国在关税方面不断加码升温， 在 4 月 9 日后开始逐渐降温。这导致市场形成 TACO 的认识。 关税收入：增长远不及预期。1-5 月海关实际关税税率的增幅 6.5% 远不及理论值 14.5%，因此关税增收实际上也远不及预期: 一是中国通过转口、抢运的方式，降低了在美国进口中来自中国高 关税产品的比重； 二是对墨西哥、加拿大 25%的芬太尼关税在实操中几乎没有生效。 三是可能出现产品层面的调整。税率提升越高的产品总体进口的比 重下降更多。 中国的出口出现量稳价增，后续将温和回落。一方面,转 ...