[Table_Title] 研究报告 Research Report 5 Sep 2025 美国能源 US Energy 新能源及工业周报(08/27-09/04)： TVA 携手 ENTRA1 部署 6 座 SMR 电厂， 拟新增装机容量最高达 6GW TVA Partners with ENTRA1 to Deploy 6 SMR Power Plants, Plans to Add Up to 6GW of New Installed Capacity 毛琼佩 Olivia Mao 杨钰其 Yuqi Yang olivia.qp.mao@htisec.com yq.yang@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 核心观点： 1）全球基建和建筑装备：数据中心：北美核心数据中心市场自 2020 年规模翻倍、空置率降至 2%；8GW 七成预租， 供给缺口或延续至 2027 年；美国能源市场动态：JEA 计划投资 16 亿美元建设 675M ...

伏美替尼多适应症拓展，看好海外潜力 艾力斯(688578) 公司 2025 年中报业绩点评 [Table_Industry] 医药/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Target] 目标价格(元): 128.60 [Table_CurPrice] 当前价格(元)： 116.98 [Table_Market] 交易数据 [Table_Summary] 维 持 优 于 大 市 评 级 。 我们预计 2025-27 年 归 母 净 利 润 为 19.29/21.98/25.50 亿元（原为 17.67/20.72/25.56 亿元），分别同比增 长34.9/13.9/16.0%。我们预计2025-2026年EPS分别为4.29/4.88/5.67 元。参考可比公司，我们给予公司 2025 年 30 倍 PE（原为 26x），目标 价 128.60 元（+26%），维持"优于大市"评级。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- ...

中蒙业务迎拐点，非洲业务稳释放 嘉友国际(603871) ——嘉友国际 2025 年半年报点评 股票研究 /[Table_Date] 2025.09.05 2025-09-05 [Table_Industry] 运输/工业 本报告导读： 2025 年上半年嘉友国际业绩阶段性承压。短期看，下半年煤价回升、蒙煤需求回暖 将带动中蒙业务修复；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。 投资要点： 风险提示。需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 6,995 | 8,754 | 8,674 | 11,079 | 12,378 | | (+/-)% | 44.8% | 25.1% | -0.9% | 27.7% | 11.7% | | 净利润(归母) | 1,039 | 1,276 | 1,316 | 1,633 | 1,955 | | (+/-)% | 52.6% | 2 ...

业绩短期承压，看好行业空间 开立医疗(300633) 2025 年半年报点评 股票研究 /[Table_Date] 2025.09.05 2025-09-05 [Table_Industry] 医药/必需消费 公 司 半 年 报 点 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司发布 2025 年半年报，业绩短期承压，内镜板块略有增长，维持评级为谨慎优于 大市评级。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 2,120 | 2,014 | 2,196 | 2,598 | 3,009 | | (+/-)% | 20.3% | -5.0% | 9.0% | 18.3% | 15.8% | | 净利润(归母) | 454 | 142 | 254 | 372 | 477 | | (+/-)% | 22.9% | -68.7% | 78.4% | 46.4% | 28.2% | | 每股净收益(元) ...

Investment Rating - The report provides a positive outlook for the industry, with a projected revenue growth of 24% year-over-year for Q4 FY25 [2][13]. Core Insights - The company anticipates Q4 FY25 consolidated revenue of $17.4 billion, with semiconductor revenue expected to reach $10.7 billion, reflecting a 30% year-over-year increase, and AI semiconductor revenue projected at $6.2 billion, up 66% year-over-year [2][13]. - The report highlights a significant improvement in the operating margin for infrastructure software, which increased from 67% to 77% year-over-year, indicating successful integration of VMware [3][9]. - The AI semiconductor revenue for Q3 was $5.2 billion, marking a 63% increase year-over-year, and the company expects continued growth in FY2026, surpassing previous growth rate projections of 50-60% [4][9]. Financial Guidance - Q4 FY25 gross margins are expected to decline by approximately 70 basis points sequentially due to a higher mix of XPUs and wireless revenue [2][8]. - The non-GAAP tax rate is projected to remain at 14% for Q4 and the entire fiscal year 2025 [2][8]. Profitability Performance - The overall gross margin for Q3 was 78.4%, with semiconductor gross margin at 67% and infrastructure software gross margin at 93% [3][13]. - The operating margin improved to 65.5% in Q3, despite a 100 basis point decline in gross margin [3][13]. AI Strategy and Performance - The company has seen a consistent increase in AI semiconductor revenue, achieving 10 consecutive quarters of growth [4][9]. - A new customer has placed over $10 billion in orders for AI racks based on XPUs, expected to be delivered in Q3 FY2026 [5][14]. Cloud Strategy - The launch of VMware Cloud Foundation v9.0 provides a fully integrated cloud platform for enterprises to run various workloads, including AI [10][11]. - Over 90% of the top 10,000 customers have been successfully converted to VMware Cloud Foundation, although full deployment is still ongoing [11]. Orders and Backlog - The consolidated backlog reached a record $110 billion in Q3 2025, with semiconductors accounting for at least 50% of the total backlog [5][12]. - Non-AI semiconductor bookings increased by 23% year-over-year, and the total contract value for infrastructure software exceeded $8.4 billion in Q3 [5][14].

wo[Table_Title] Research Report 5 Sep 2025 电子 Technology 三折叠 × 全场景协同：华为 Mate XTs 非凡大师发布与生态布局点评 Tri-Fold × All-Scenario Synergy: Takeaways from Huawei Mate XTs "Ultimate Design" Launch and Ecosystem Strategy 姚书桥 Barney Yao 吕小潼 Xiaotong Lyu barney.sq.yao@htisec.com xt.lyu@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 9 月 4 日，华为举办 Mate XTs 非凡大师及全场景新品发布会，推出多款旗舰产品，进一步强化以"鸿蒙+星闪+全场景" 为核心的生态布局。旗舰机型 Mate XTs 非凡大师采用三折叠设计，配备 10.2 英寸京东方 OLED 柔性屏，搭载麒麟 9020 芯片与 Ha ...

wo[Table_Title] Research Report 5 Sep 2025 美国电子 US Technology 全球科技业绩快报：Salesforce FY2Q26 Global Tech Earnings Snapshot: Salesforce FY2Q26 姚书桥 Barney Yao 邓雅文 Linda Deng barney.sq.yao@htisec.com linda.yw.deng@htisec.com [Table_summary] 事件： [Table_yemei1] Flash Analysis Salesforce FY2Q26 业绩表现：公司 FY2Q26 总营收 102.4 亿美元，同比增长 10%，略高于市场预期的 102 亿美元； 毛利率约 78.1%，同比提升 1.3pct；Non-GAAP 经营利润率为 34.3%，同比提升 0.6pct，略高于市场预期的 34.0%。 然而，公司预计 Q3 营收增速将放缓至 8–9%，区间中值低于共识，显示在地缘政治与宏观不确定性下，客户对云 支出更趋谨慎；同时，市场担心新兴 AI 厂商可能颠覆按用户付费的传统流程，削弱传统 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 4 Sep 2025 中国电子 China (Overseas) Technology 阿里发布 AgentScope 1.0：多智能体时代的关键框架 Alibaba Releases AgentScope 1.0: A Key Tool for the Multi-Agent Era 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 阿里通义实验室于 2025 年 9 月 2 日正式推出多智能体开发框架 AgentScope 1.0。该框架定位为面向开发者的生产级 开源平台，覆盖开发—部署—监控的全生命周期管理。其核心价值在于帮助开发者更高效地构建、运行与管理多智 能体系统，从而推动 AI 从单体模型应用向复杂智能体网络的转型。 点评 Agent ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 4 Sep 2025 电子 Technology 谷歌反垄断裁决保住根基，数据共享引入持续性竞争压力 Google Antitrust Ruling Preserves Core, Data Sharing Introduces Sustained Competitive Pressure 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis 苹果的共生关系与战略困境：Google 每年向苹果支付约 180–200 亿美元的 TAC 费用，以换取 Safari 的默认搜索位 置。这笔收入已成为苹果服务业务稳定增长的关键支柱。法院未触动这一模式，意味着苹果的高利润现金流短期 无忧。但长期来看，禁令剥夺了 Google 的排他性协议，理论上赋予苹果更大的议价空间。苹果可以在 Google、微 软、其他潜在竞对之间发起竞标，以抬高 TAC 收益。 我们认为，积极面在于核心生态确定性 ...

研究报告 Research Report 2 Sep 2025 1H25 公司营收/归母净利润增速略低于/符合我们预期，主要系费 用率控制优于同业。25H1 毛戈平实现公司营收 25.88 亿元，同比 +31.3%（24H2 增速：28.6%）。公司 25H1 毛利率为 84.2%，同比 减少 0.7 个百分点，主要受到彩妆产品迭代升级和培训业务成本上 升影响，其中彩妆业务/培训业务分别影响整体毛利率-0.5pct/ -0.2pct。费用率方面，25H1 销售及分销开支为 11.69 亿元，对应销 售及分销开支费率为 45%，同比减少 3pct。其中，营销及推广开支 同比增长 24%达 5.40 亿元，主要由于为了提升品牌曝光度公司加 大品牌推广和渠道建设的投入；计入销售费用的员工福利开支同 比增长 28%至 3.57 亿元，主要由于 25H1 销售人员数量增加，以支 持本集团的业务扩张。公司 25H1 行政开支为 1.36 亿元，对应行政 开支比费率为 5%，同比减少 2pct，主要由于员工福利开支增加以 及收入的增加而增加的销售税及附加费。公司 25H1 研发成本为 0.15 亿元，对应研发成本费率为 0 ...