研究报告 Research Report 20 Oct 2025 中国 & 香港 & 美国可选消费 China (A-share) & Hong Kong & US Discretionary 可选消费 W42 周度趋势解析：各板块持续轮动，股价回调提供买入机会 Week 42 Discretionary Trends: Sectors Continue Rotation as Price Pullbacks Present Buying Opportunities [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 牌表现分化 Week 38 Discretionary Trends: Macau Gambling Sector Stands Out, Domestic | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | --- | --- | --- | --- | | 耐克 | Outperform 科沃斯 | | Outperform | | 美的集团 | Outperform 波司登 | | Outperform | | 京东集团 | Outperform 石头科技 | | ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 20 Oct 2025 九兴控股 Stella International (1836 HK) 3Q25 客户订单强劲，扩产效率稳步提升 Strong Order Outlook, Steady Improvement in Capacity Ramp-Up Efficiency 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：2025 年 10 月 16 日，九兴控股发布 2025 年三季度业绩。公司前三季度收入合计为 11.79 亿美元，同比 +1.7%； 其中，3Q25 公司实现单季度收入为 4.02 亿美元，同比 +3.7%，增长主要得益于出货量同比增长 7.8%，部分被平均售 价（ASP）同比下降 3.8%所抵消。 运动品类需求强劲带 ...

消费回落，生产改善 [Table_Authors] 国内高频指标跟踪（2025 年第 41 期） 经济从假期脉冲转向常态增长，消费回落，生产普遍改善，出口运价分化。 投资要点： 证 券 研 究 报 告 本报告导读： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 周 报 | 1. | 周度高频数据速览 3 | | --- | --- | | | 消费：节后季节性回落 3 1.1. | | | 1.2. 投资：地产小幅回暖 4 | | | 1.3. 进出口：出口运价分化 5 | | | 1.4. 生产：多数回升 6 | | | 库存：表现分化 7 1.5. | | | 1.6. 物价：工业品价格回落 7 | | | 1.7. 流动性：总体平稳 8 | | 2. | 本周重点数据日历 9 | | 3. | 风险提示 9 | 宏观周报 宏观研究 /[Table_Date] 2025.10.19 [Table_Report] 2025-10-20 [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费方面，商品消费小幅回落，服务消费在假 期脉冲式增长后逐步回归常态。投资方面，在新型政策性金融工具 与地方政府 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 20 Oct 2025 周大福 Chow Tai Fook (1929 HK) 定价黄金驱动结构修复，2QFY26 同店延续复苏节奏 yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com Priced Gold Drives Structural Recovery, Same-Store Sales Maintain Rebound Momentum in 2QFY26 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen 渠道优化聚焦高效率门店，关店并非收缩而是提质。2QFY26 周大福持续优化零售网络，于中国内地净关闭约 300 家 门店，同时在香港及澳门新开两家零售店；管理层预计新店店效约为关闭门店的三倍，可有效提升整体门店生产 力。公司目前已开设 8 家新形象店，均位于核心商圈购物中心，单店销售明显高于传统门店，且高毛利产品占比更 高。海外扩张也稳步推进，公司计划于曼谷 Paragon 及新加坡樟宜机场开设形象店。在线上渠道方面，凭借顾客互 动提升及 IP 联乘引流效应，电商零售额季度同 ...

Investment Ratings - The report assigns an "Outperform" rating to multiple companies including Pop Mart, Anta Sports, Huazhu Group, and Haidilao, while Budweiser APAC is rated "Neutral" [1]. Core Insights - The report highlights the strong performance of the F&B sector, particularly noting the 10.7% increase in the stock price of Guoquan [4][7]. - It also mentions the strategic partnership between Haier Group and Alibaba, focusing on AI and digital innovation [3][6]. - Jiumaojiu's operational data for Q3 shows a decrease in same-store sales, but improvements in operational metrics are noted [3][6]. Weekly Performance Summary - Key performers in the F&B sector include Guoquan (+10.7%) and Xiaocaiyuan (+3.0%), while underperformers include ECOVACS (-11.8%) and ROBOROCK (-12.5%) in the home appliances sector [4][7]. - The report provides detailed stock price changes and PE ratios for various companies, indicating market trends and investor sentiment [5].

[Table_Title] 研究报告 Research Report 19 Oct 2025 香港策略 Hong Kong Strategy 短期回调空间初步释放，布局窗口逐步打开 Short-Term Pullback Largely Priced In, Entry Window Gradually Opening 周林泓 Amber Zhou 李加惠 Jiahui Li, CFA amber.lh.zhou@htisec.com jh.li@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 上周我们提到，周初下跌将触发短期超跌反弹，然而，受中美元首会晤不确定性影响，10月市场仍大概率维持震 荡格局。行业方面，市场风格或逐步转向红利与低位蓝筹相对占优。本周中美贸易摩擦持续升温，市场情绪未能 一步到位释放，导致指数在反弹后反复受压，整体呈现高位震荡回落格局。全周来看，上证综指下跌2.5%，创业 板指下跌5.7%，周线回落至10日线附近；港股回调 ...

wo[Table_Title] Research Report 17 Oct 2025 电子 Technology 四款视频大模型横评：从"概念演示"迈向"准实时创作" A Cross-Model Review of Four Video Generators: From "Concept Demos" to "Near-Real-Time Creation" 姚书桥 Barney Yao 吕小潼 Xiaotong Lyu barney.sq.yao@htisec.com xt.lyu@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2025 年 10 月 16 日，Google 发布 Veo 3.1，并通过 Gemini API 以"付费预览" 开放（Gemini/Gemini App 与 Flow 亦同 步接入，定价沿用 Veo 3 体系）。近期 OpenAI 的 Sora 2 已在 9 月 30 日 随同 iOS 应用上线，开启短视频生成与社交 分发的新形态。因此我们据此对 S ...

研究报告 Research Report 17 Oct 2025 蒙牛乳业 China Mengniu Dairy (2319 HK) 底部已现，弹性之选 The bottom of this stock has emerged, and it is a flexible choice for the future. [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM [Table_Author] 肖韦俐 Weili Xiao 闻宏伟 Hongwei Wen wl.xiao@htisec.com hongwei.wen@htisec.com [Table_header2] 蒙牛乳业 (2319 HK) 维持优于大市 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.43 目标价 HK$27.60 HTI ESG 2.7-4.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$56.33bn / US$7.25bn ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 17 Oct 2025 翰森制药 Hansoh Pharma (3692 HK) 翰森制药 CDH17 ADC 授权罗氏，总对价超 15 亿美元 Hansoh licensed out its CDH17 ADC to Roche, with total consideration exceeds USD1.5bn 孟科含 Kehan Meng 聂照亿 Zhaoyi Nie 我们看好公司的阿美替尼在国内持续放量。核心产品阿美替尼已有 4 项适应症获批，2025 年销售额有望超过 60 亿 元，单药峰值有望达到 80 亿元。阿美替尼联合化疗 1L 治疗 NSCLC 适应症有望下半年获批。在研管线方面，阿美替 尼联合 c-Met TKI、EGFR/c-Met 双抗/ADC 等有望持续扩大肺癌市场的领先地位。 风险 药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。 [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 16 Oct 2025 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton (MC FP) 3Q25 集团有机增速恢复正增长，客流提升贡献增量 Organic Growth Returned to Positive in 3Q25, with Traffic Recovery Driving Incremental Gains 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：10 月 14 日，LVMH 发布 2025 年前三季度业绩，集团实现收入约 580 亿欧元，有机增速同比下降 2%（有机 增速指在剔除汇率及并购/剥离影响后，公司现有业务在可比口径下的真实增长 ...